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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 2828 日日 医疗器械医疗器械 行业深度分析行业深度分析 骨科行业深度系列一骨科行业深度系列一：核心细分赛道政核心细分赛道政策落地策落地，制度设计不断优化，国产龙头制度设计不断优化，国产龙头开启发展新篇章开启发展新篇章 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.1-4.5-4.8 绝

2、对收益绝对收益 3.5-8.4-8.5 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 相关报告相关报告 创伤集采续约规则更加温和，关注龙头标的估值修复机会 2023-09-20 行业政策端行业政策端：核心核心细分细分领域领域集采集采均已均已落地，规则落地，规则设计设计日益优化日益优化。目前，关节类国采、脊柱类国采和创伤大范围联盟集采（覆盖全国大范围地区）均已开展，运动医学市场规模小且主要以国外厂商为主，目前暂时不在集采范围中，核心三大领域集采基本落地，骨科集采政策底已现。从集采的具体规则设计来看，20212021 年的年的关节关节国采、国采、20222022 年的

3、年的脊脊柱国采柱国采和和 20232023 年的创伤联盟集采续约，趋势上表现为年的创伤联盟集采续约，趋势上表现为规则规则的的不不断优化断优化和完善，对恶性价格竞争的抑制和完善，对恶性价格竞争的抑制，以及以及降价幅度和淘汰机降价幅度和淘汰机制制的的更加温和。更加温和。关节集采通过不同分组、低淘汰率、复活机制等规则防止企业低价冲标，降价幅度相对温和，中选率较高；脊柱集采与创伤的集采续约均增加了保底机制，前者规定以最高有效价为基准降价超 60%即可中选，后者更是明确只要企业的申报价格低于最高有效价，即大概率可获得拟中选资格。在未来集采价格走势的判断上，我们认为骨科已走出政策底，后在未来集采价格走势的

4、判断上，我们认为骨科已走出政策底，后续出现政策进一步收紧或是价格再下降的概率续出现政策进一步收紧或是价格再下降的概率较较低低，价格价格基本基本企企稳稳。建议关注骨科建议关注骨科重点重点细分细分赛道赛道的优质国产龙头的优质国产龙头。（1 1）大博医疗）大博医疗，创伤行业龙头，不断丰富业务布局；（2 2）威高骨）威高骨科科，中国骨科器械领域龙头，产品线布局全面；（3 3）三友医疗）三友医疗，疗法创新奠定公司高端产品优势地位；（4 4）春立医疗）春立医疗，深耕关节领域，积极创新拓展业务领域；（5 5）爱康医疗）爱康医疗，骨科关节领域龙头，业务发展稳中有进，3D 打印国内领先；（6 6）凯利泰）凯利泰

5、，椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强。风险提示：风险提示：国产替代不及预期的风险、行业竞争加剧导致净利润下降的风险。-12%-2%8%18%28%38%2022-092023-012023-052023-09医疗器械医疗器械沪深沪深300300行业深度分析行业深度分析/医疗器械医疗器械 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.政策端：核心品种集采落地，国产加速替代进口份额.4 1.1.创伤：集采以区域联盟为主要形式，23 年最新续约规则进一步优化.5 1.2.关节：国采后价格平均降幅达 82%，国产份额持续快速提升.7 1.3.脊柱：国采规则趋

6、向温和化，增加保底机制避免过度价格战.9 2.重点标的：建议关注国内骨科器械头部企业.12 2.1.大博医疗：创伤行业龙头，不断丰富业务布局.12 2.2.威高骨科：中国骨科器械行业龙头，产品线全面.16 2.3.三友医疗：疗法创新奠定公司高端产品优势地位.18 2.4.春立医疗：深耕关节领域研发，创新产品积极拓展.21 2.5.爱康医疗：骨科关节领域龙头，发展稳中有进.22 2.6.凯利泰：椎体成形微创介入国内领先，产品特色性强.24 图表目录图表目录 图 1.2021 年国产化率和集采中国产化率对比.5 图 2.创伤类十二省集采中各公司占比（按数量计）.6 图 3.关节类主要公司产品数量及