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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 中国建筑中国建筑(601668)建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2023-09-25 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2023/09/22 6 个月目标价（元）-收盘价（元）5.73 12 个月股价区间（元）4.747.08 总市值（百万元）240,198.82 总股本（百万股）41,920 A股（百万股）41,920 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）191 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%2%17%相对收益-3%5%20%Table_Report 相关

2、报告 中国建筑（601668）：房建结构继续优化，地产销售逆势回升-20230831 中国建筑（601668）：减值对业绩的不利影响或正逐步消退，估值极具吸引力-20230418 中国建筑（601668）：Q3 业绩增速超 23%，新签订单额稳健增长-20221031 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：张凯研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 证券研究报告/公司深度报告 九万里风鹏正举九万里风鹏正举 报告摘要：报告摘要：公司是建筑、地产双

3、龙头，股价主要由业绩驱动。公司是建筑、地产双龙头，股价主要由业绩驱动。梳理历史股价表现认为，公司股价由建筑、地产行业共同驱动，往往在经济触底和回升初期先后迎来基建稳增长和地产复苏行情，呈现双峰特征。短期来看短期来看，公司面临多重催化，有望迎来，公司面临多重催化，有望迎来新一轮新一轮稳增长与复苏行情。稳增长与复苏行情。公司估值尚处于历史低位（PE 处 10%历史分位点，PB 处 3%历史分位点），主要系市场对基建增速的持续性存疑，对地产复苏节奏亦未达成一致预期，进而对公司的业绩兑现能力产生担忧。2023 年 7 月以来，地产政策持续加码，专项债发行提速；此外，一带一路峰会、新一轮国企改革、地方政

4、府化债等事件值得期待。我们认为公司短期面临多重催化，有望消解市场疑虑。长期来看，公司长期来看，公司经营稳健经营稳健，基本面无需担忧。基本面无需担忧。（1）从新签结构看房建业务韧性：）从新签结构看房建业务韧性：公司是房建工程龙头，技术、资金、管理等方面领先同业，在项目招投标阶段具备强竞争优势。住宅需求偏弱背景下公司快速调整业务结构，新签、新开工及营收数据彰显韧性。2022年，非住宅项目占房建新签比重达 70%，较疫前提升 25pct。（2）从开发周期看地产板块修复：）从开发周期看地产板块修复：地产行业本轮下行周期已历两年，低价地块陆续进入推盘销售阶段，将推动利润率在 2023H2 或 2024H

5、1迎来修复。行业剩者为王，公司同样具备市占率提升的长期逻辑。（3）从资源禀赋看建筑业市占率提升：）从资源禀赋看建筑业市占率提升：公司作为建筑、地产双龙头，在产业布局、资金成本、市场资源等方面占据优势，近年来市占率持续提升，建筑业务增长空间仍广阔。2022 年，公司在建筑行业的市占率达 9.6pct（新签合同口径），近三年提升 1pct，近十年提升 3pct。（4）从投资策略看现金流改善：）从投资策略看现金流改善：经营层面，国资委引导央企注重项目现金流管控，公司有望依托强大的产业链地位压降营运资本。投资层面，近年来公司战略性收缩投资规模，前期积累的 PPP 项目陆续进入运营期，资本开支需求整体有

6、所下行。随现金流改善，公司有望以中国特色估值体系构建为契机提升分红水平，催化市值重估。维持“买入评级”。维持“买入评级”。公司短期业绩有弹性，远期增长有支撑，预测20232025年 EPS约 1.37/1.53/1.74 元，对应 PE为 4.18/3.75/3.29 X。风险提示：风险提示：地产复苏不及预期，基建投资不及预期，业绩不及预期地产复苏不及预期，基建投资不及预期，业绩不及预期 财务摘要（财务摘要（亿亿元）元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 18,927 20,551 22,929 25,606 28,434(+/-)%17.19%8.5