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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司点评 2023 年 09 月 17 日 中国建筑中国建筑（601668.SH）当前时点如何看中国建筑？当前时点如何看中国建筑？估值具备安全边际，估值具备安全边际，PE/PB 处历史低点。处历史低点。根据调整后静态 PB 估值法，考虑应收项、存货等资产潜在风险后，2023H1 末公司扣除额外减值后的调整净资产为 2185 亿元，该估值未考虑未来业绩经营带来的净资产账面价值增长，可看作公司相对保守的估值，调整后静态 PB 为 1.08 倍（估值底 PB=1 倍），具备一定安全边际。截止至最新收盘日，公司 PE（ttm）/PB（lf

2、）分别为 4.6/0.6倍（历史最低 3.5/0.55 倍）。2022 年公司现金分红约 106 亿元，分红率20.8%，较上年提升 0.4 个 pct，对应当前股息率 4.5%。上市以来公司分红率稳步提升，累计分红比达 19%。短期看：多重政策落地提振地产链估值，短期看：多重政策落地提振地产链估值，Q4 业绩有望在低基数上实现回弹。业绩有望在低基数上实现回弹。近期多部门密集出台地产优化新政，有望提振购房需求，改善地产销售预期，后续如若现有政策效果不及预期，预计仍将有增量政策出台，有望带动地产链估值修复。公司旗下最主要地产平台中海地产自 2022Q3 起业绩大幅下滑，对公司 2022H2 业绩

3、形成拖累，今年下半年随着中海地产业绩基数大幅走低，预计公司整体业绩将明显恢复，特别是 Q4 业绩受同期极低基数（22Q4 归母净利润因汇兑损失及地产盈利下滑同降 45%）影响有望实现明显改善。长期看：“地产长期看：“地产+施工”市占率双提升，龙头价值亟待重估。施工”市占率双提升，龙头价值亟待重估。1）施工业务：从签单口径看，公司市占率已由 2010 年的 10%提升至 2022 年的 19%，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、绿色建筑等因素有望加速龙头市占率提升。公司近年来持续优化施工业务结构，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升，住宅类订单占比由 2017 年 50%的高点下降至 2

4、022 年的21%。受益业务结构优化，公司近三年房建毛利率稳步提升，经营风险显著下降，盈利质量稳步提升。2）地产业务：公司旗下中海地产长期坚持稳健经营，盈利水平大幅领先同业，财务策略极为审慎，2022 年末权益乘数、加权融资成本分别为 2.55/3.57%，各项指标均为行业最低区间。上半年公司地产板块销售大幅改善，权益销售额市场第一，市占率加速提升。中长期看，考虑新增城镇人口住房需求及存量更新需求，预计我国地产行业需求中枢仍将维持在年均 10 亿平米左右，行业仍将保持较大规模。公司作为央企龙头，融资渠道顺畅、融资成本低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，通过并购等方式加速行业整合，实现

5、市占率的持续提升，价值有望得到重估。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 547/600/650 亿元，同比增长 7.3%/9.7%/8.4%，EPS 分别为 1.30/1.43/1.55 元，当前股价对应 PE 分别为 4.3/3.9/3.6 倍，调整后静态 PB 约 1.08 倍，具备较强安全边际。短期看受益地产政策优化、Q4 业绩低基数下回弹，估值有望迎来修复；中长期随着行业供给侧改革加速，“地产+施工”主业市占率有望持续提升，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。风险提示风险提示：应收账款减值风险、项目进度不达预期、地产毛利率大幅下行、测算误差风险等。

6、财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,891,339 2,055,052 2,223,690 2,417,408 2,613,456 增长率 yoy（%）17.1 8.7 8.2 8.7 8.1 归母净利润（百万元）51,408 50,950 54,684 59,982 65,017 增长率 yoy（%）14.4-0.97.3 9.7 8.4 EPS 最新摊薄（元/股）1.23 1.21 1.30 1.43 1.55 净资产收益率（%）12.2 10.2 10.1 10.2 10.2 P/E（倍）4.6 4.6 4.3 3.9 3.