《长城汽车-公司研究报告-深蹲蓄力潜龙在渊-230818（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长城汽车-公司研究报告-深蹲蓄力潜龙在渊-230818（36页）.pdf（36页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 长城汽车(601633.SH)2023 年 08 月 18 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车整车 当前价格(元)：26.10 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.23 6.26-2.02相对涨幅(%)5.50 9.91 1.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 长城汽车：深蹲蓄力，潜龙在渊长城汽车：深蹲蓄力，潜龙在渊 投资要点投资要点 复盘：三

2、周期共振，催化复盘：三周期共振，催化 2020-2021 年年 8 倍超级大行情倍超级大行情。长城汽车股价由行业、战略与产品三周期共同驱动：1）行业周期。长城销量表现与乘用车市场景气度高度相关；2）战略周期。长城积极拥抱市场变化，动态进行战略调整，2010-2022年经历了四个战略周期；3）产品周期。战略调整后以新思路推出新车型，进行产品换代。长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场验证的阶段，2020-2021 年行业、战略、产品三周期共同演绎，涨幅近 8 倍。困局：新能源转型迟缓，变革时代软实力成为短板困局：新能源转型迟缓，变革时代软实力成为短板。2021 年 11

3、月以来，软实力短板导致长城销量落后于乘用车市场水平，股价持续低迷：1）品牌。长城定位新能源行业追随者，2020-2021 年，旗下仅有欧拉品牌定位新能源。魏牌品牌定位变化剧烈，导致客群流失；2）产品。2020-2021 年，长城投放新品仍以燃油车为主，新能源转型迟缓。同时，新能源车型售价明显高于同系列油车，价格缺乏竞争力。长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大，2022 年差距达 16.83%；3）渠道。魏牌转型定位“新一代智能汽车”后，与造车新势力直接竞争，线下门店远离用户成为明显短板。哈弗油电同店销售，渠道形象、销售策略仍停留在燃油时代。破茧：硬实力强劲破茧：硬实力强劲+软实力短板补齐，软硬

4、兼修有望深蹲起跳软实力短板补齐，软硬兼修有望深蹲起跳。硬实力强劲：长城打造科技长城森林生态系统，全面覆盖智能化与新能源两大领域，混动+纯电+氢能三轨并行，自动驾驶+智能座舱+智慧底盘全面布局。软实力短板补齐：1）品牌。打造集团化品牌矩阵，全面拥抱新能源；2）产品。开启新一轮产品周期，密集投放混动车型，2023 年以来新能源渗透率提升明显，6 月达 25.41%；3）渠道。哈弗新能源销售网络独立，魏牌全面发力渠道变革，首批商超店已完成布局。出海：“生态出海”布局全球，海外扩张打开新增长极出海：“生态出海”布局全球，海外扩张打开新增长极。海外业务已成为长城重要战略版图，2022 年收入占比达 19

5、.19%，2023H1 海外销量占比达 23.87%。长城生态系统全面出海，研发、生产、销售体系布局全球。强大产品实力助力长城海外开疆拓土，多款车型成为当地爆款。长城在海外市场以 GWM 母品牌为核心，打造聚合渠道与明星大单品。2023 年以来，长城海外持续发力，全球市场加速突破。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润 52.37、95.60、118.48亿元，对应 PE 为 43、23、19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、市场竞争加剧影响公司盈利能力。Table_Base股票数据股票

6、数据 总股本(百万股)：8,495.54 流通 A 股(百万股)：6,165.33 52 周内股价区间(元)：22.33-35.23 总市值(百万元)：221,733.60 总资产(百万元)：178,098.16 每股净资产(元)：7.45 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)136,405 137,340 161,380 245,461 276,669(+/-)YOY(%)32.0%0.7%17.5%52.1%12.7%净利润(百万元)6,726 8,266 5,237