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1、 证券研究报告|综合乘用车|2023年08月13日分析师分析师联系人联系人段迎晟段迎晟登记编号：S1220520120001仇百良仇百良登记编号：S1220523060001彭宇泰彭宇泰长城汽车(601633)战略转型阵痛难免，智能电动曙光已现汽 车 团 队汽 车 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告报告摘要 一季度销量短期承压，二季度新能源车型发力。一季度销量短期承压，二季度新能源车型发力。22年末长城汽车逐渐向新能源领域战略转型，新车型推出较少、旧有渠道改革等因素导致23年Q1季度长城汽车销量下滑。公司营收短期承压，同比下降13.63%。但公司作为三十二年的造车老将，底蕴深

2、厚，产品的技术实力仍在。Q2随二代大狗、蓝山、枭龙等车型陆续上市交付及价格战影响逐渐消弭，业绩有所回升。展望下半年新哈弗H5和H6，魏牌高山DHT-PHEV，坦克400 Hi4-T以及坦克300-PHEV等新车蓄势待发，新能源产品矩阵不断完善，我们认为公司盈利有望持续改善。插混赛道持续走强，插混赛道持续走强，Hi4Hi4加持下枭龙加持下枭龙MAXMAX性价比十足。性价比十足。新能源大潮下，插混增长良好，且增长速度明显好于新能源车的整体走势。从渗透率来看，插混的渗透率不断提高，已从21年1月的1.14%增长至23年6月的8.85%。Hi4混动技术主打四驱体验两驱价格，拉低四驱价格门槛。首款搭载H

3、i4的枭龙MAX销量表现优异，性价比凸显。继续看好下半年Hi4在其他新车型上的表现。家庭出行需求凸显，魏牌蓝山打造出行范本。家庭出行需求凸显，魏牌蓝山打造出行范本。目前自驾出行已成主流出行方式，自驾游用车已取代通勤用车成为第一大购车需求。而自驾游中家庭出游占比最高，家庭用车的需求十分旺盛。新车蓝山主打6座大SUV，2+2+2人性化座椅布局，搭载DHT-PHEV技术，可实现四驱驾驶，适配自驾游群体对操纵性和动力性的高要求。蓝山上市以来销量良好，后续新车高山将延续家庭出行逻辑，定位MPV市场，市场表现值得期待。2FYkXqWhVgVcVsQmOoN9PdNaQtRrRtRmPjMpPxPkPrQs

4、P8OmNrRxNsOoQvPpOwP报告摘要3 渠道改革和生态出海助力长城行稳致远。渠道改革和生态出海助力长城行稳致远。打造全新哈弗龙网销售渠道，实现油电分离销售；构建“541”管理模式，凝聚“一个长城”品牌力量；高管入驻微博，战略全面To C落地。近年来，长城汽车坚持长效改革，针对没有独立新能源车销售渠道、线上营销不足等痛点，对症下药，确保新能源战略转型的大变革下行稳致远。生态出海方面，成果喜人。23年上半年出口继续走强，1-6月已达123930辆，同比增长97.27%。拉美市场表现尤其亮眼，今年15月，长城汽车成为智利市场中国品牌销量第一；5月、6月，长城汽车在巴西新能源汽车市场中连续排

5、名第一。研、产、销一体的生态出海体系得到验证，期待下半年其他海外市场的后续发力。投资建议：投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1722.30/2079.33/2443.13亿元，YOY 25.40%/20.73%/17.50%，归母净利润60.49/78.36/101.60亿元，EPS 0.71/0.92/1.20元。当前股价对应2023-2025年PE分别为41.75x、32.23x、24.86x，给予公司推荐评级。风险提示：风险提示：公司新车型销量不及预期，行业竞争加剧超预期，公司海外出口不及预期，公司改革进展不及预期。目录目录41 1、战略转型阵痛难免，底蕴深厚稳

6、且毅坚、战略转型阵痛难免，底蕴深厚稳且毅坚2 2、插混赛道持续走强，、插混赛道持续走强，Hi4Hi4技术强势赋能技术强势赋能3 3、家庭出行需求凸显，魏牌蓝山冲劲十足、家庭出行需求凸显，魏牌蓝山冲劲十足4 4、对症下药长效改革，营销、对症下药长效改革，营销+出口齐发力出口齐发力5 5、财务预测及风险提示、财务预测及风险提示公司基本情况5 深耕深耕3030余年造车老将底蕴深厚。余年造车老将底蕴深厚。长城汽车成立于2001年（改制前为1984年成立的长城汽车制造厂），业务包括整车及零部件设计、研发、生产、销售和服务，拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡等品牌，产销网络遍布全球。长城汽车打造了以能源