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1、 安踏体育安踏体育(2020.HK)“多品牌”、“全球化”策略“多品牌”、“全球化”策略持续推进，持续推进，长期长期高高质质量量增长增长可期可期 山证国际山证国际公司研究公司研究 投资要点：投资要点：安踏主品牌安踏主品牌 DTC 转型成效显著，单店盈利能力持续提升转型成效显著，单店盈利能力持续提升：安踏主品牌2020 年 8月开始向 DTC模式转型，截止 2022年底，安踏从原本主品牌经销商收购并转为自营的门店以及按照其 DTC 模式运营标准营运的加盟店已分别达到 3,651 家及 3,549 家，合共占比约为 75%。随着门店转化持续推进，安踏主品牌 DTC 门店效率、产品效率及盈利能力明显

2、提升，平均单店收入以及税前利润分别由 2020 年约 154 万元以及 44.3 万元增长至 2022年约 292万元以及 62.3万元。FILA品牌将迈向“高质量增长”新阶段品牌将迈向“高质量增长”新阶段：安踏旗下FILA品牌近年来一直在专业运动领域加大布局力度，于 2018 年推出了 FILA ATHLETICS系列，进一步丰富专业运动属性的产品线。其中，FILA 品牌持续聚焦三大菁英运动，包括高尔夫、网球及跑步功能性产品的细分领域，从而于消费者心目中建立既时尚且专业的运动形象，带动专业运动产品收入占比有所提升。随着国内疫情放开后稳健恢复，FILA 品牌今年首两季零售金额已恢复增长，预期今

3、年业绩在产品升级、库存去化以及渠道优化等措施的支持下有望实现高质量增长。迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头迪桑特及可隆品牌销售维持强劲增长势头：受益于国内冰雪运动热度在2022年北京冬奥带动下不断走高以及疫情促使户外运动兴起，安踏旗下迪桑特及可隆品牌近年收入持续呈高速增长态势。安踏旗下其他品牌(包括迪桑特及可隆)收入由 2018 年约 12.8 亿元上升至 2022 年约 44.1 亿元，期间年复合增长率约 36.2%。此外，安踏旗下其他品牌今年首两季零售金额也已恢复高速增长，同比增长逾 70%。收购收购 AMER SPORTS，加速全球化布局，加速全球化布局：凭借 2019年对 AMER集

4、团的收购，安踏已加速其国际化进程，同时也进一步延伸其产业链布局。AMER集团近年业绩逆势扩张，收入由2020年约167.0亿元增长至2022年约 240.3 亿元；同期盈利能力也显著改善，并在 2022 年实现由亏转盈。随着AMER集团继续加强中国、北美以及欧洲三大市场业务拓展，预期安踏对 AMER 集团定下的“五个十亿欧元目标”将可在 2025 年如期实现，对安踏未来业绩将产生正面作用。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们首次覆盖安踏体育(2020.HK)，预期公司于2023至2025财年的利润分别约为104.0亿元、121.9亿元和140.3亿元，同比增长约26.1%、17.2%和

5、15.1%。根据现金流折现估值模型之测算，我们给予安踏体育 112.8 港元的目标价，对应 2023 至 2025 财年之预测市盈率分别约 28.3 倍、24.1 倍和 21.0 倍。基于目标价较 7 月 24 日收市价 81.65港元有约 38.1%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。财务摘要：财务摘要：报告日期：报告日期：2023-7-25 首次覆盖首次覆盖 投资评级：投资评级：买入买入 基本数据基本数据 所属板块所属板块 体育服饰体育服饰 最新价最新价 81.65 港元港元 市值市值 2,312.84 亿港元亿港元 52 周区间周区间 67.85-125.3 港元港元 3 个月日均成交

6、量个月日均成交量 6.73 百百万股万股 主要主要股东持股比率股东持股比率 55.5%数据来源：公司公告、Bloomberg、WIND 注：截止2023年7月24日 一年行情图一年行情图 数据来源：Bloomberg 分析员分析员 姓名：高景东 中央编号：AYP093 电话：+852-2501 1037 电邮：.hk 单位：亿元人民币单位：亿元人民币2020202120222023E2024E2025E收入收入355.1493.3536.5606.7692.4768.3毛利毛利206.5304.0323.2371.7428.0478.4经营利润经营利润91.5109.9112.3135.615