安踏体育-永不止步争做世界的安踏-220303（47页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 安踏体育安踏体育（2020） 永不止步，永不止步，争做世界的安踏争做世界的安踏 本报告导读：本报告导读： 公司是全球运动鞋服巨头， 多品牌矩阵完善。 看好主品牌公司是全球运动鞋服巨头， 多品牌矩阵完善。 看好主品牌不断提升不断提升品牌势能品牌势能， FILA品牌持续高质量增长，同时也期待其他品牌成长为公司第三增长曲线。品牌持续高质量增长，同时也期待其他品牌成长为公司第三增长曲线。 摘要摘要： 投资建议：投资建议：公司是全球运动鞋服巨头， 多品牌矩阵完善， 增长动能清晰。 看好主品牌在 “赢领计划” 下借助冬奥会提升品牌势能以及

2、FILA品牌持续高质量增长，同时也期待其他品牌成长为公司第三增长曲线。 维持 21-23 年 EPS 预测为 2.81/3.44/4.31 元人民币， 对应 22 年 28倍 PE，维持“增持”评级。 安踏品牌：安踏品牌： DTC “赢领” 新征程， 双奥提升品牌势能。“赢领” 新征程， 双奥提升品牌势能。 主品牌凭借在产品、营销及渠道等方面多年的努力，目前已成为中国第一大运动鞋服品牌。 2022 年 2 月北京冬奥会盛大开幕， 作为本次冬奥会的体育用品官方合作伙伴，安踏品牌共赞助了 12 支国家队，并凭借谷爱凌等签约运动员获得市场极大关注，品牌势能持续向上。根据公司发布的五年战略目标与 “赢

3、领计划” ， 我们预计未来五年安踏品牌在国内的市场份额有望进一步提升 （2021 年为 9.3%） ， 流水年复合增长率有望达到 18%-25%，将继续保持中国运动品牌领导者地位。 FILA 品牌： 百年品牌成功重塑， 铸就公司第二增长曲线。品牌： 百年品牌成功重塑， 铸就公司第二增长曲线。 2009 年公司收购 FILA （中国）后，为其量身定制了年轻化、 高端化的运动潮流品牌路线，帮助 FILA 实现品牌重塑。2011-2021 年，FILA 在国内运动服饰市场的份额由 0.5%跃升至 6.9%， 创造了市占率提升的 “神话” 。2014 年 FILA 成功扭亏为盈，此后成为公司业绩增长引

4、擎，2020 年FILA 营收 174.5 亿元，占公司营收的 49.1%，首次超过安踏主品牌。未来 FILA Kids 与 FILA Fusion 的建立与完善将助力 FILA 变为“一家人的品牌” ，有望带动 FILA 业绩再上台阶。 其他品牌： 布局户外运动， 孵化第三增长曲线。其他品牌： 布局户外运动， 孵化第三增长曲线。 在户外运动市场高速发展的背景下，公司先后收购 DESCENTE（中国）与 KOLON （中国）两大国际知名户外品牌，2019 年再次收购 AMER（旗下有始祖鸟、SALOMON 和 WILSON） ，将公司经营范围向外拓展至冰雪运动、野营、登山等细分领域。凭借运营

5、FILA 所积累的成功经验，公司有望将户外运动群打造成为公司未来业绩增长的新亮点。 风险提示：风险提示：行业竞争加剧，DTC 改革效果不及预期等 评级：评级： 增持增持 当前价格（港元） ： 115.60 2022.03.03 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元） 107.80-189.70 当前股本当前股本（百万股）（百万股） 2,703 当前市值当前市值（百万港元百万港元） 312,505 海外公司（海外公司（香港香港） 财务摘要财务摘要 （百万百万人民币）人民币） 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 16,692

6、 24,121 33,928 35,606 44,872 55,301 68,382 (+/-)% 25.1% 44.5% 40.7% 4.9% 26.0% 23.2% 23.7% 毛利润毛利润 8,241 12,687 18,659 20,651 27,242 33,550 41,464 净利润净利润 3,088 4,103 5,344 5,162 7,594 9,311 11,664 (+/-)% 29.4% 32.9% 30.3% -3.4% 47.1% 22.6% 25.3% PE 51.9 33.2 27.1 21.6 PB 10.4 7.5 5.8 4.5 -23%-8%7%23%