安踏体育-深度报告：多品牌全球化布局之典范经营质量逆势提升-221205（53页）.pdf

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1、刘丽S1090517080006安踏体育（安踏体育（2020.HK2020.HK）深度报告）深度报告多品牌全球化布局之典范，经营质量逆势提升多品牌全球化布局之典范，经营质量逆势提升报告日期：报告日期：2022年年12月月5日日赵中平S1090521080001王梓旭（研究助理）-2-核心观点核心观点3030年历史回顾：于行业周期波动中砥砺前行年历史回顾：于行业周期波动中砥砺前行。公司1991年成立，1994年创立安踏品牌，2007年上市后通过奥运营销&渠道扩张实现规模快速增长。2011年面临行业库存危机，安踏品牌率先进行渠道零售化转型&供应链数字化变革。Fila亦凭借精准卡位运动时尚赛道&渠道

2、直营化改革于2014年扭亏，2015年后开启快速增长。2016年公司开启单聚焦&多品牌&多渠道战略，旗下拥有安踏、Fila、Descente、Kolon Sport等品牌，以及组成投资者财团于2019年收购Amer Sports进行全球化布局，构建了专业运动、时尚运动、户外运动三大运动族群，以完整的品牌组合强化竞争优势。2021年公司在国内运动鞋服市占率达16%，位居第二。2021年收入494亿元，2004年-2021年收入CAGR=35%；2021年净利润77亿元，2005年-2021年CAGR达37%。虽受疫情不利影响，2022H1收入同比增15.7%至约268亿；净利润同比降6.56%至

3、约36亿。管理团队具备前瞻判断力及高效执行力管理团队具备前瞻判断力及高效执行力，构建高效率组织架构构建高效率组织架构，持续迭代产品科技持续迭代产品科技、提升差异化多品牌运营能力提升差异化多品牌运营能力、多渠道管控多渠道管控力等多维度竞争壁垒力等多维度竞争壁垒。丁氏家族为实控人，具备丰富行业经验，前瞻判断力强，并通过股权绑定以及有吸引力的激励机制吸引众多优秀人才，多项改革战略得以高效执行。2019年后构建三大品牌事业群（专业运动、时尚运动、户外运动），拥有相应的设计、品牌、营销职能，集团对事业群提供零售、采购、生产、电商支持，高效率的组织架构搭建完成。高效的组织推动研发成果持续迭代，安踏品牌持续

4、推出虫洞科技、蓄力胶囊、氢科技、氮科技等多种中底缓震材料。渠道持续提升管控力度，安踏品牌2011年进行渠道零售化扁平化改革，2021年推进DCT模式升级；Fila于2011年开启直营化改革，一二线城市核心商圈之核心位置优质大店运营能力领先，为Descente、Kolon、始祖鸟国内渠道扩张做引领。营销方面，2008年前的奥运营销助力安踏品牌深入人心，随后借助奥运赛事赞助&冠军代言持续强化运动基因，并携手流量明星圈粉时尚人士，扩大受众群体。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议考虑到疫情对22年的冲击以及23年Q2起疫情管控影响逐渐减弱带来的消费复苏，预计公司22年-23年收入规模分别为554亿元

5、、656亿元，同比增速分别为12%、19%。净利润规模分别为79.6亿元、96.5亿元，同比增速分别为3%、21%。当前市值对应22PE28X、23PE23X。考虑到运动服饰需求韧性较强，预计在疫情影响减弱后有望快速恢复，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情导致门店闭店&物流不畅，库存压力增加的风险；暖冬导致需求不振的风险；费用支出刚性，利润承压。4XlZbWoWnUlXtRnPnP9PaO8OmOpPtRmOeRqRpNfQmMtN6MqQwPvPqRwOvPrQzQ-3-目录目录一、安踏体育：深耕行业一、安踏体育：深耕行业3030年的国内运动鞋服龙头年的国内运动鞋服龙头二

6、、发展复盘：多维变革率先突围，“单聚焦、多品牌、全球化”战略顺利推进三、安踏品牌：技术驱动&DTC渠道转型&营销赋能，构筑公司成长基石四、FILA：渠道高效运营之典范，从高速向高质量增长的过渡五、Descente&Kolon Sports:卡位中高端户外鞋服，本土化改造打造第三增长曲线六、Amer Sports：全球化运营良好开局，盈利改善显著七、盈利预测及投资建议八、风险提示-4-“单聚焦、多品牌、全球化”的运动鞋服龙头单聚焦、多品牌、全球化”的运动鞋服龙头1991年成立，1994年创立安踏品牌，2007年上市后通过奥运营销&渠道扩张实现规模快速增长。2011年面临行业库存危机率先进行渠道零