【研报】计算机行业“云踪锦书”系列报告（三）：透视金山云IaaS厂商的报表特点-20200508[18页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度深度报告报告 信息技术信息技术 | 计算机计算机 推荐推荐（维持维持） 透视金山云：透视金山云：IaaSIaaS厂商的报表特点厂商的报表特点 2020年年05月月08日日 “云踪锦书”系列报告（“云踪锦书”系列报告（三三） 上证指数上证指数 2895 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 200 5.2 总市值（亿元） 25849 4.3 流通市值 （亿元） 18280 3.8 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.8 15.8 33.7 相对表现 3.4 17.5 28.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、

2、计算机行业 2019 年报及 2020 一季报总结2020-05-05 2、【解析 20Q1 计算机行业机构 持仓】2020-04-23 3、阿里大幅加码云基建，助推国 内云产业发展_云计算专题系列 （七）2020-04-20 金山云将于今晚正式在纳斯达克上市，成为继优刻得后国内第二家登陆资本市场 的独立 IaaS 服务商。本文主要剖析金山云的一些特征数据，并和优刻得进行一 些对比，以让投资者对 IaaS 行业公司财务特点和跟踪指标有更深入的认识。 金山云金山云 VS 优刻得，优刻得，IaaS 厂商特征几何？厂商特征几何？金山云是国内第三大互联网云服务 提供商，第一大独立云服务提供商，5.4%

3、的市场份额，2017-2019 年 CAGR 为 79%。优刻得已经实现盈利，但金山云目前仍处于大幅亏损状态。二者营 收均绝大部分由公有云服务构成，但企业云服务/混合云近几年都呈现爆发式 增长态势。金山云 97%以上的收入来自于年收入贡献超过 70 万元的高端客 户，平均客单价远超过千万元；而优刻得客户较为分散，平均客单价不足 10 万元。IDC 成本是 IaaS 厂商最主要的营业成本支出项，营销费用率和研发费 用率因不同市场和产品策略而差异较大。 目前 IaaS 行业人均创收远超百万元， 仍有望随着规模效应的发挥进一步提升。 IaaS 厂商的机遇及重点跟踪指标。厂商的机遇及重点跟踪指标。客户

4、留存率（续约率 X 续费率）是反映云 服务质量的关键指标，也是决定公司成长性的核心要素。此外，经营性净现 金流/营运资本优化，收入的季节性，资本开支均是 IaaS 企业非常重要的跟踪 指标。我国云服务市场近几年高速增长，2019 年已达 1618 亿元，传统企业和 公共服务部门云服务市场潜力较大， 相较于美国云服务支出占IT总支出15.8% 的比例，我国目前渗透率仅为 6%，相关厂商具有良好发展机遇。金山云作为 国内最大的独立云服务商，具有客户信任优势，同时公司策略性地聚焦游戏、 视频、金融三大高增长垂直领域，在技术上保持领先并具备和战略股东金山 集团、小米的协同性，综合竞争实力突出。 投资建

5、议投资建议：IaaS 厂商延续高增长态势，且将进入新一轮资本开支扩张周期， 上游服务器产业龙头浪潮信息、中科曙光将在云产业发展中持续受益。同时 IaaS 的快速发展也为用友网络、金山办公等应用层发展打下好基础。云计算 产业整体长期配置价值突出。 风险提示风险提示：云计算产业进展不达预期；技术迭代及人才流失风险。 刘玉萍刘玉萍 S1090518120002 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 浪潮信息 42.77 0.72 0.85 1.12 50 38 5.6 强烈推荐-A 中科曙光 40.83 0.66

6、1.04 1.32 36 28 9.9 强烈推荐-A 优刻得 72.93 0.06 0.08 0.14 903 539 8.7 无评级 金山办公 274.87 1.09 1.47 2.17 182 124 20.5 强烈推荐-A 用友网络 47.36 0.48 0.48 0.70 96 66 17.0 强烈推荐-A 广联达 52.20 0.21 0.39 0.53 135 101 17.4 强烈推荐-A 恒生电子 103.39 1.76 1.48 1.91 70 54 18.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券、优刻得盈利预测来自wind一致预期 -20 0 20 40 60 May