宇通客车-公司研究报告-国内与海外复苏共振出口成为新增长点-230509（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公公司司研研究究深深度度研研究究报报告告证券研究报告证券研究报告industryIdindustryId商用载客车商用载客车investSuggestion增持增持(维持维持）marketData市场数据市场数据市场数据日期2023-05-09收盘价（元）13.91总股本（百万股）2213.94流通股本（百万股）2213.94净资产（百万元）14656.09总资产（百万元）29403.33每股净资产(元)6.62来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告相关报告【兴证汽车 戴畅团队】

2、宇通客车 2022 年报点评：22Q4 业绩超预期，客车行业预计复苏向上2023-03-30【兴证汽车】宇通客车 2021年报点评：客车行业销售承压，公司经营稳步回升2022-04-03股权激励彰显信心，经营周期底部向上2021-02-10emailAuthor分析师：分析师：戴畅戴畅S0190517070005董晓彬董晓彬S0190520080001投资要点投资要点summary总量总量：国内外疫后复苏共振中大客总量有望回升国内外疫后复苏共振中大客总量有望回升，新能源新周期开启量价齐升新能源新周期开启量价齐升。海外市场：海外市场：总量方面，随疫情结束，海外中大客市场 2022 年进入复苏期，

3、销量同比增长 11%，预计 2025 年将恢复至疫情前 25 万辆左右水平；结构方面，海外新能源客车 2022 年销量占比仅 3.4%，受政策推动，未来预计加速向上，带动海外整体单车价值量提升；国内出口方面，2022 下半年开始恢复，后续预计随海外市场恢复继续向上。国内市场：国内市场：总量方面，国内疫后恢复情况滞后海外一年，预计 2022 年探底 2023 年复苏向上，2023 年 3 月公路客运量呈现自 2021 年 4 月以来首次同比回正增长，增速达 21.4%，我们预计国内大中客到 2025 年恢复到10 万台左右；结构方面，2015-2017 年间销售的新能源公交车当前已进入新一轮换车

4、周期，国内中大客新能源占比有望回升，带动整体中大客均价提升。中大客龙头中大客龙头+海外细分市场领先海外细分市场领先，公司凭借新能源优势有望提升全球份额公司凭借新能源优势有望提升全球份额。全球竞争格局具有明显地域化特征，呈现出国际品牌和本土优势品牌领先的特征，宇通客车凭借国内市场在全球中大型客车市占率处于龙头地位，但在海外市场份额仍有较大突破空间。海外新能源客车市场落后于国内，处于起步期，海外新能源客车市场中国品牌占比接近 60%，宇通 2022 年在欧洲新能源客车市占率为第一，具有明显先发优势。国内客车市场中，宇通和金龙形成双寡头格局，国内新能源客车市场历史受补贴政策影响较大并且竞争激烈，后续

5、补贴退出市场集中度有望进一步提升，利好经营优质的企业。出口方面，宇通客车和金龙汽车领先行业，有望持续受益海外市场疫情后恢复及新能源渗透率提升。宇通客车凭借宇通客车凭借“产品高端化产品高端化+三电技术领先三电技术领先+服务能力服务能力”，在国内外市场领先在国内外市场领先。公司产品高端化带动品牌向上+差异化，产品多维度指标综合优于同类竞品，单价和单车盈利能力提升趋势明显。公司研发以新能源客车三电技术为核心，具备卓越的系统化技术能力和供应链优势，凭借三电技术优势打通新能源出口市场，凭借电动化和高端化实现海外市场增长。公司高性价比直销模式，本地化和“一体式解决方案”服务能力突出，优于同价位产品和服务，

6、海内外服务网络布局以及人员配置皆处于行业领先地位。投资建议投资建议：“国内国外行业复苏国内国外行业复苏+出口升温出口升温+海外新能源化海外新能源化”，公司未来三年进入，公司未来三年进入业绩高增长期业绩高增长期。展望未来 3 年：1）国内中大客总量疫后复苏国内中大客总量疫后复苏，且新能源公交更且新能源公交更换周期到来有望驱动新能源占比回升换周期到来有望驱动新能源占比回升，国外中大客进一步总量复苏国外中大客进一步总量复苏+新能源渗透新能源渗透率加速提升率加速提升，国内外中大客市场总量和均价均向上双击国内外中大客市场总量和均价均向上双击；2）宇通受益于中大客宇通受益于中大客市场复苏市场复苏，且凭借高