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1、重视供给主导的消费新周期轻工制造25A&26Q1业绩综述全年投资展望：重视供给，消费聚焦新产品/新渠道、制造优选全球份额提升。1、出海优选全球份额提升确定性，把握细分赛道结构成长。1）确定性首选基于本轮海外供应链波动提升全球份额的优质制造，核心标的英科医疗、英科再生、共创草坪；2）结构性机会重视欧美消费降级阶段线上渠道红利，核心标的致欧科技；3）重视新兴需求景气赛道AI眼镜、消费级3D打印产业链标的，如裕同科技、家联科技。2、必选先于可选企稳，内需重视线下经营和新产品/新渠道。1）必选线上红利衰退、线下竞争开启，推荐线上投入收缩、品牌强粘性且后续盈利能力释放的细分赛道龙头，典型如乖宝宠物、百亚

2、股份、登康口腔；2）可选地产链有企稳信号，周期低点确认，首选行业细分赛道有定价能力和份额提升的公牛集团、顾家家居。3、中游制造关注细分赛道提价和供需边际改善。1）造纸成本逻辑+扩产周期基本面兑现的确定性最高，此外特种纸顺价相对通顺，核心标的太阳纸业、玖龙纸业、仙鹤股份、华旺科技、恒丰纸业。2）金属罐25年底开启涨价、中游制造顺价通顺的细分赛道之一，核心标的奥瑞金、宝钢包装。25A&26Q1综述：总量企稳，个护一季度强韧性26Q1基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例娱/个护基金持股比例分别环比-0.27/-0.73/-0.801.84%，环比25Q4下降0.65pct。单季度细分子板块有分化，

3、其中造纸/包装/家居/文/-5.29pct，个护持仓比例下降较为明显。(divcenter)图：轻工制造基金持股比例（单位：%）(/divcenter)26Q1综述：稳健白马、地产链持股相对集中26Q1机构持股分析：综合来看25Q4到26Q1，太阳纸业、晨光股份、欧派家居、索菲亚是轻工基金持仓前五大市值的公司，延江股份、岳阳林纸、天振股份、华旺科技、晨鸣纸业加仓市值居前。26Q1综述：年内成长风格涨幅领先26年以来涨幅分析：涨幅排名前5的公司分别是金富科技、舒华体育、顶固集创、高乐股份、大胜达，转型小票涨幅领先。必选消费：线上红利尾声，1线下经营分化必选消费：线上红利衰退，抖音价盘最稳26Q1

4、观察，大众必选韧性较强。根据久谦&蝉妈妈数据，复盘23Q1至26Q1轻工消费主要品类在线上平台的GMV增速，我们发现各品类增速均呈波动下行趋势。从26Q1的情况来看，经期护理/婴儿护理/成人失禁/口腔护理/头发护理/衣物清洁线上综合（天猫+京东+抖音）GMV同比增速分别为+1.8%/-3.8%/-6.1%/-4.4%/+41.4%/-3.1%。其中偏大众必选的经期护理、头发护理、衣物清洁等明显韧性更强；口腔护理品类中受高客单价+低消费频次的电动牙刷影响，下滑幅度较前面几个品类略大；婴儿护理、成人失禁受客群偏特定人群影响，韧性也不如大众品类。必选消费：天猫平台均价仍处下行通道从天猫平台看，轻工消

5、费主要赛道成交均价仍有压力，线上竞争激烈。2026年Q1，轻工主要消费品类如宠物食品、经期护理、婴儿护理、成人失禁、口腔护理、衣物清洁板块销售均价同比分别-11%/-8%/-18%/-17%/-15%/-14%，多数板块线上天猫成交均价均有较大幅度下滑，在一定程度上反应了线上竞争激烈程度未减，仍需关注线上竞争强度方面的边际变化。必选消费：即时零售高增，期待增长潜力我国即时零售高速增长，但目前尚未成为明显的渠道红利。根据商务部国际贸易经济合作研究院数据，2024年我国即时零售市场规模约为7515亿元，市场渗透率仍处低位。展望未来，在商超、门店、品牌商、电商平台以及即时配送等各参与主体的协同发展下

6、，我国即时零售有望继续保持强劲的增长动力。预计到2025年，即时零售市场规模将突破1万亿元大关。全国即时零售交易额十强城市，东部经济带占比约70%，核心城市新零售渗透指数约65%。目前轻工必选消费主要公司线下即时零售业务虽然呈现高速增长状态，但目前占公司整体营收比例相对较低，仍需关注是否能够成为继抖音红利后的下一波轻工消费品类的渠道红利。(divcenter)图表：我国即时零售市场城市分布情况(/divcenter)必选消费：线上费用收缩，线下强者恒强线上投入收缩致使品牌销售费用率同步下滑，盈利或迎拐点。线上流量红利衰退，个护板块主要标的均开始收缩线上流量投入，销售费用率26Q1明确进入下行通