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1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 轻工制造轻工制造 2024 年年 12 月月 02 日日 轻工制造行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）布鲁可招股书梳理布鲁可招股书梳理：方寸之间，方寸之间，IP 起舞起舞 拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中。拼搭玩具：规模持续增长，市场向头部集中。伴随我国社会经济快速发展，消费者养育观念逐渐发生转变，玩具市场需求不断增强。根据弗若斯特沙利文数据显示，2023 年全球玩具行业规模为 7731 亿元，预计未来行业规模有望继续保持稳健增长，对应 2023-2028 年 C

2、AGR 为 5.1%，其中，我国 CAGR 约为9.5%。考虑到拼搭类玩具具备相对更强的可玩性和益智性，其市场增速明显更快，国内拼搭角色类玩具市场规模有望从 2023 年的 58 亿元增长到 2028 年的325 亿元，对应 5 年 CAGR 约为 41.3%。根据弗若斯特沙利文，按 2023 年GMV 计，布鲁可是全球第三、中国第一的拼搭玩具龙头企业。布鲁布鲁可可：进击的国内拼搭玩具龙头，主动创新求变未来可期。：进击的国内拼搭玩具龙头，主动创新求变未来可期。布鲁可从积木玩具起家，自 2016 年开始研发积木玩具产品，依靠“1-6 岁儿童积木专家”的差异化定位迅速出圈，并于 2022 年正式推

3、出拼搭角色类玩具。根据弗若斯特沙利文，公司在 2023 年实现 GMV 约 18 亿元，是全球增速最快的规模化玩具企业，同比增速超 170%。截至 2024 年 5 月，公司拥有国内授权专利超 470 项，旗下自有及授权 IP 超 30 个。营收端，拼搭玩具景气兑现，公司依靠品类扩张&奥特曼 IP 起势，营收保持快速增长。毛利端，受益于高毛利的拼搭类玩具占比提升和规模效应带来的成本摊薄，公司盈利能力稳步提升，24Q1 实现毛利率 52.0%。利润端，费用管控+规模效应释放带动公司费用率逐步改善，净利率迎来修复，24Q1 顺利扭亏。核心竞争力：产品领先，渠道为矛，核心竞争力：产品领先，渠道为矛，

4、IP 称王。称王。1）产品端：公司研发能力突出，将零件标准化做到极致，可通过标准/特征零件的不同的组合实现个性化的拼搭。目前，公司已与业内领先的第三方代工厂进行长期独家合作，确保产品上新周期短、频率快、数量多、成功率高。回到价格端，公司坚持全价格带布局，主流产品价格在 19.9-399 元不等，产品好而不贵。2）渠道端：与传统玩具不同，拼搭角色类玩具因其高互动性玩法天然具备传播属性，适配以内容驱动的营销方式，线上运作成效斐然，公司在京东、微信、天猫、抖音、拼多多、快手、微博、小红书、哔哩哔哩等线上平台共拥有超过 1100 万粉丝，位列中国玩具企业前二。截至 24Q1，公司已在国内零售/专业网点

5、等线下流通渠道建立了行业领先地位，合作约 433 名经销商，覆盖超过 14 万个线下网点，覆盖一二线城市及 80%左右的三线及以下城市。3）IP 端：公司坚持自有 IP+授权 IP双轮驱动，自有 IP 运作模式已经成熟，未来业绩占比有望继续提升；目前公司已获得 30+IP 授权，核心 IP 奥特曼增速亮眼，未来将继续优选知名 IP 合作，积极拓展 IP 矩阵。风险提示风险提示：IP 授权风险，行业竞争加剧，第三方生产风险，上市失败风险。证券分析师：刘一怡证券分析师：刘一怡 邮箱： 执业编号：S0360524070003 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)158 0.02 总市值(亿

6、元)8,775.36 0.90 流通市值(亿元)7,416.72 0.96 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现 11.3%13.3%-0.7%相对表现 9.8%3.0%-14.0%相关研究报相关研究报告告 轻工纺服行业 2025 年度投资策略：轻舟已过万重山 2024-11-19 家居行业深度研究报告：如何看待本轮家居行情？2024-10-07 关税复盘：龙头加快海外产能布局，重视欧美供应链稀缺品类稀缺价值 2024-09-30 -30%-12%5%23%23/1224/0224/0424/0724/0924/112023-12-042024-12-02轻工制造沪深300华