《耐用消费品行业轻工制造2025年年报及2026年一季报业绩综述：外部扰动加剧经营边际持续分化-260505（58页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《耐用消费品行业轻工制造2025年年报及2026年一季报业绩综述：外部扰动加剧经营边际持续分化-260505（58页）.pdf（58页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、外部扰动加剧，经营边际持续分化本报告导读：外部扰动加剧，内生经营组织能力的持续选代成为业绩边际变化的关键变量。投资要点：相关报告出口链：利润率整体承压，产能效率释放、内部降本增效是逆势增长的主要抓手。汇兑受益，价格内卷，关税分摊，原材料上涨等因素叠加，出口链利润率普遍面临复杂挑战。与此同时，部分公司利润率实现逆势的增长，主要得益海外产能经营效能释放、产品组合优化及内部组织能力提升。两轮车：新国标磨合期动销放缓，海外市场打开成长空间。2025年同期国补高基数，叠加新国标产品仍在市场磨合及用户反馈阶段，整体动销走弱，随产品端迭代及基数压力减轻，增速有望好转。同时，海外高油价进一步激活油摩转电摩需求

2、，出海有望成为新看点。体育：整体收入增长，AI融合推进。健身训练器材市场参与者众多，市场较分散,相关体育政策大力支持我国健身器材行业高质量发展。体育产品与AI技术融合、进行智能化升级，拓展未来发展空间。家具：政策持续支持，AI床垫元年已至。房地产竣工数据仍有压力，对需求形成一定压制；但相关消费、地产政策有序实施，为行业注入抗压韧性，行业发展逻辑已完成从新房驱动到存量主导的根本性转变。产品出现智能化/AI化趋势，通过产创新解决消费者痛点。谷子潮玩：收入整体增长，未来成长空间大。中国泛娱乐产品行业规模持续增长，龙头企业积极转型布局IP联名业务；部分企业短期收入受高基数影响略有下滑，长期成长空间大。

3、造纸：浆纸价格有望抬升，利润触底反弹。板块层面，季度收入环比下降，特种纸表现优于大宗纸，利润方面板块整体触底反弹，上游原材料价格回升，有望驱动纸价上涨，盈利预计修复。包装：国内格局优化，龙头积极布局海外。板块层面，收入增速环比持续提升，利润端短期承压后快速回升，上游原材料价格抬升及行业竞争格局优化有望驱动提价，盈利有望改善。个护：销量具备韧性，盈利水平持续向上。板块层面，收入环比持续增长，利润环比改善。行业需求相对刚性，价格下行趋势逆转后有望持续量价齐升，头部企业专注产品研发与渠道拓展，业绩有望持续增长。circ风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；新品推广不及预期；新

4、渠道建设不及预期。1板块概览：轻工制造涨幅靠前，超配比例略增2025全年，轻工制造板块涨幅48.45%（算数平均），在31个子行业中涨幅靠前，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品2025全年涨幅分别为59.2%、19.4%、51.5%、35.7%2026年初至2026年4月29日，轻工制造板块涨幅4.02%（算数平均），在31个子行业中涨幅靠前，整体表现跑输沪深300。从二级行业角度，家居用品、造纸、印刷包装、文娱用品涨幅分别为1.2%、6.2%、5.2%、8.9%(divcenter)图1:2025年轻工制造板块指数上涨48.45%(%）(/divcen

5、ter)2025Q4轻工制造实配比例0.6%，超配比例.0.3%，实配比例环比+0.1pct,超配比例环比+0.1pct。2026Q1轻工制造实配比例0.6%，超配比例.0.3%，实配比例环比+0.0pct，超配比例环比-0.0pct。2家具板块2.1板块：压力客观存在，龙头表现更优，mathbfAI+家具产品元年营收：25Q4/26Q1家具板块收入同比略有下滑。25Q4/26Q1家具板块营业收入同比.11%/%。盈利与费用：25Q4/26Q1家具板块盈利水平下滑。25Q4/26Q1扣非后归母净利润同比.52%/-36%,盈利水平略有波动,扣非后净利率同比-2.1/-2.6pct,毛利率同比-

6、0.3/-0.2pct，销售费用率同比+1.8/+2.0mathrmpct，管理费用率同比+0.4/+0.1pct。25Q4与26Q1房地产竣工数据仍有压力,进而对家具需求形成一定的压制。25Q4我国房屋竣工面积同比-21%，其中住宅竣工面积同比-23%；26Q1我国房屋竣工面积同比-25%，其中住宅竣工面积同比-27%，均延续25Q3的下滑趋势，且下滑幅度有所扩大，我们认为，地产带来的客观压力仍然存在。从龙头企业的单季度分渠道收入来看，零售渠道收入及大宗渠道收入均下滑。25Q4欧派家居-经销+直营、金牌家居-经销+直营、志邦家居-经销+直营分别同比-24%/-20%/-25%，欧派家居-大宗