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1、投资评级：看好（维持）核心观点相关报告轻工制造：产品和优势产能成为目前行业增长的主要驱动来源出口链：我们认为此次石油扰动像是弱化版2020年，需求逻辑弱化但个股供给逻辑增强。此轮产能优势企业或将更为受益。两轮车：我们认为行业出现三个变化。1.品类出现变化，三轮车、外卖车开始成为增长新方向；2.格局正在出清，此轮没有生产资质的品牌受影响更大；3.外销端也出现了积极变化，由于石油短缺，海外油改电有望加速，国内电车替代性增强。随着行业变化，龙头集中趋势有望持续。地产链：产品变化带来新增长。顾家去年电动沙发带动需求稳健增长，志邦开始主推智能化家居产品，后续随智能化品类发展，相关公司有望持续增长。造纸：

2、浆纸一体化逐渐体现其更高效率。浆纸一体化缩短了生产工序并节约了生产成本，同时可以将废料生物质发电节约获得能源。因此浆纸一体化公司能够更好地控制成本获取更高利润。纺织服饰：上游原料涨价&出口开门红，国内服饰零售量价齐升上游制造：纺织原料价格上行，出口开门红。2026Q1纺织原料价格上行、外棉红利延续，棉价回升、内外价差扩大，棉纱上涨、化纤分化，羊毛同比增60%+，利好棉纺、毛精纺龙头盈利修复。1-2月纺服出口开门红，服装、鞋靴、箱包均高增，代工企业短期承压，Q2有望修复，优质客户补库将利好国内头部代工企业。品牌服饰：2026M1-M2线上鞋服量价齐升，头部品牌高增领跑行业。2026年1-2月线上

3、鞋服量价齐升，服装配饰GMV同比+10%，鞋包+11%，抖音、天猫为主要增量，男女鞋服增长。品牌表现分化，大众休闲、户外、运动头部品牌高增，361、李宁、Vans、耐克等国产品牌与国际龙头增速领跑。风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险1轻工制造：内需温和复苏，外销产能优势1.1个护：深化供应链重组，区域与自动化促进持续增长1.1.1金佰利：深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性金佰利深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性。2021年寒潮导致的供应链中断使得公司开始重新思考产能布局；2022年供应链压力全面升级，公司加速

4、数字化建设、转向韧性资本支出及推进欧洲分散化生产；2023年公司通过剥离非核心业务、退出小型市场及优化网络，实现生产效率提升以支撑成本节约战略；2024年供应链调整深化，公司通过全球业务重组、退出低效市场及收缩自有品牌，系统性强化供应链敏捷性与成本竞争力；2025年应对关税等外部压力，公司聚焦于调整生产基地与物流路径，并通过合资公司及业务剥离强化供应端稳定与风险管理，提升长期韧性。(divcenter)图1：金佰利深化供应链重组，聚焦核心业务构建长期韧性(/divcenter)1.1.2宝洁：区域与自动化支持战略转型与持续增长宝洁完成供应链3.0全球化布局，区域与自动化支持战略转型与持续增长。

5、公司自2020年底启动供应链3.0项目，开始部署自动化仓储与生产线；2022年引入AI预测与区块链技术，推动成本下降；2023年聚焦供应商多元化，并应用预测性维护与AI路线优化，以应对能源与地缘风险；2024年进入智能化升级，同时通过生物基材料等创新降低排放；2025年成熟应用阶段，通过采购优化、本地化投资及组织数字化重组抵消关税压力，提升效能；2026年实施为期两年的重组，在关键区域部署协同数据中心，实现成本节约。1.2出口链：供应链波动下寻找优势产能1.2.1美国新屋&成屋销售表现稳健美国房产市场表现稳健，均价波动上涨。美国新屋销售自2025年8月起实现正增长；成屋销售总体稳健，年初增幅较

6、大，2023年2月环比增幅达到11.3%。房屋销售价格指数由2021年2月的221.35升至2025年11月的297.56，同比上升34%；住宅库存量从2025年7月的155万套的高点回落至2026年1月的126万套。1.2.2越南家具出口强劲，一半以上出口美国越南家具出口强劲。越南木材与木材制品出口增长较快，从2021年1月的8.42亿美元增长至2025年12月的15.62亿美元，接近2023年4月高点。非木头家具出口额增长强劲，2026年1月出口额为4.55亿美元，同比增长35.54%，创5年来的新高。美国是越南最大的出口国。依托于中国企业的产能转移，越南已成为全球家具出口的重要力量。据越