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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2026.03.08 奢侈品行业奢侈品行业 2025 财报财报总结：步入势能分总结：步入势能分化和提价克制期，迎创意总监集中更迭化和提价克制期，迎创意总监集中更迭 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业Adidas：25Q4 服装业务持续领增，大中华本土化运营奏效2026.03.06 纺织服装业12 月美国服装经销商库销比近5 年最低，PUMA

2、 25Q4 库存去化顺利2026.03.01 纺织服装业美棉期货假期小幅反弹，多重积极边际变化显现2026.02.22 纺织服装业细数2026 冬奥会多家运动品牌赞助亮点2026.02.20 纺织服装业优质消费布局正当时2026.02.08 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：2025 年奢侈品行业整体步入存量博弈的常态化阶段。各家盈利变现显著分化。年奢侈品行业整体步入存量博弈的常态化阶段。各家盈利变现显著分

3、化。25Q4大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。2026行业提价幅度收紧，创意总监行业提价幅度收紧，创意总监集中更迭。集中更迭。投资要点：投资要点：Table_Summary 2025 年奢侈品行业整体步入存量博弈的常态化阶段。年奢侈品行业整体步入存量博弈的常态化阶段。Prada 业绩会中提出行业过去几年流失了约 20%的消费者，各品牌表现分化：1）Coach 自然年 25Q4 收入固定汇率下实现 25%强劲增长，op margin显著扩张 3.9pct。Miu Miu 2025 年零售额高增 35%，Q4 增速由于24Q4 的 84%高基数放缓

4、至 20%，增长曲线呈现常态化；2）Herms凭借高净值客户的强粘性及垂直供应链，全年固定汇率下收入增8.9%，四个季度表现展现极强稳定性；3）转型期品牌 25Q4 出现边际改善，Burberry 25Q4 同店销售额实现 3%增长，Gucci 收入降幅较Q3 的-14%收窄至-10%。各家盈利变现显著分化。各家盈利变现显著分化。Tapestry 凭借客单提升和充分经营杠杆，利润率扩张幅度领先，Herms 依靠极强定价权与垂直供应链，op margin 逆势扩张至 41%。反之，Kering 因 Gucci 仍处下滑导致负面经营杠杆，全年 op margin 同比降 3.4pct，加拿大鹅亦在

5、 25Q4 因费用增速高于预期，利润率显著承压。同时值得注意的是，欧元计价企业在 25Q4 多受明显汇率负面影响，LVMH 集团明确指出汇率波动对其全年经常性营业利润造成负面冲击，25Q4 收入下滑 5%而有机收入增长 1%，测算单季汇率对报表收入拖累约 6%；Prada 全年亦受到 3.8%的汇率影响，Herms 全年汇率负面影响约 5 亿欧元。25Q4 大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。大中华普遍改善，北美高基数下展现一定韧劲。多家品牌大中华区在 25Q4 和随后春节表现环比改善，其中，Burberry 大中华同店销售转正至增 6%，Coach 录得 34%显著增长，但需注意的是，

6、多家公司管理层指出，这一改善更多归因于日元升值导致部分海外旅游消费回流至中国本土市场，以及各品牌的主动营销刺激，宏观消费基本面反转与否仍需观察。受此汇率与客流变化影响，日本市场25Q4 因游客消费减弱而普遍出现降温。另一方面，北美 25Q4 高基数多数品牌表现环比 Q3 放缓，但对比 Q4 和 Q3 近两年复合增速，Herms、Tapestry、Canada Goose、Prada 均改善。2026 行业提价幅度收紧，创意总监集中更迭。行业提价幅度收紧，创意总监集中更迭。Herms 与 Moncler 预期 2026 提价幅度分别为 5-6%和 3%，Gucci 未来将调整价格矩阵，推出更具竞