港股&海外周聚焦（3月第2期）：HALO叙事能否指导A股投资-260308（21页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2121 Table_Page 投资策略|专题报告 2026 年 3 月 8 日 证券研究报告 HALO 叙事能否指导叙事能否指导 A 股投资股投资 港股港股&海外周聚焦（海外周聚焦（3 月第月第 2 期）期）报告摘要报告摘要：HALO 框架（重资产、低技术淘汰率）框架（重资产、低技术淘汰率）是对“实物稀缺性”重新定价的资产评估体系，强调商业模式锚定于高造价、长周期、强监管高造价、长周期、强监管的实物资本，且资产经济功能可跨越多个技术周期。其形成源于三重结构性力量共振：一是实际利率中枢抬升实际利率中枢抬升，使长久期成长股估值溢价收敛，资本

2、开支流向电网、能源等重资产领域；二是地缘政治碎片化地缘政治碎片化将“主权安全”纳入定价，电网、公用事业等资产获得主权溢价；三是 AI 革命双重冲革命双重冲击击，既压缩轻资产护城河，又将电力、算力基础设施推至产业链中心，使重资产行业重获利润分配主导权。中国是全球 HALO 资产最集中的市场之一，制造业增加值占全球约30%，A 股有形资产占比较高，股东权益对应更厚实的实物信用，抗波动性强。当前中国制造业仍处扩张阶段，HALO 标的兼具周期进攻性与标的兼具周期进攻性与红利稳健性红利稳健性：PPI 环比转正强化通胀交易逻辑，周期板块超额收益可期；高 ROE、高股息资产无需择时，具备穿越周期能力。中国

3、HALO 资产映射为四条主线：一是能源与公用事业（红利底仓），煤电容量电价机制增强盈利稳定性，水电核电具备类债券属性；二是有色与化工（通胀进攻），铜铝供给刚性叠加 AI 需求弹性，化工龙头承接全球份额；三是电网基础设施（投资周期核心），国家电网“十五五”投资规划将达 4 万亿元，特高压与配电网设备需求高景气；四是 AI 硬件制造（成长期权），算力服务器、光模块等兼具业绩支撑与产业趋势，与电力设备主线高度重合。基于 HALO 框架，以中证 800 及港股为样本，通过有形资产密集度、固有形资产密集度、固定资产占比、资本开支负荷定资产占比、资本开支负荷等六项指标计算资本密集度综合评分，筛选出六项指标

4、均高于市场中位数且综合评分大于 0.4 的企业。该组合较传统周期、红利策略更贴合当前“重资产、低淘汰”的投资叙事，旨在捕捉实物资产价值重估带来的超额收益，同时兼顾周期进攻与红利防御的双重特性。风险提示：风险提示：各方关税谈判仍有较大不确定性，其他经济体对中国贸易政策可能发生变化；美国及其他海外经济体需求进一步恶化；国内经济增长及稳增长政策不及预期。分析师：分析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分析师：分析师：李如娟 SAC 执证号：S0260524030002 020-66336563 分析师：分析师：陈振威

5、SAC 执证号：S0260524090002 021-38003550 请注意，李如娟,陈振威并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2121 Table_PageText 投资策略|专题报告 目录索引目录索引 一、一、HALO 叙事的内涵与形成原因叙事的内涵与形成原因.4（一）实际利率中枢抬升与长久期资产估值溢价的系统性收敛.4（二）地缘政治碎片化：从效率优先到安全优先.5（三）AI 革命的“双重冲击”：轻资产历劫与重资产崛起.5 二、二、HALO 的中国适用性：的中国适用性：A 股的实物属性与结构优势股的

6、实物属性与结构优势.6（一）能源与公用事业：红利底仓与系统价值重估.10（二）有色金属与基础化工：通胀资产的进攻层.11（三）电网与能源基础设施：“十五五”投资大年.11（四）AI 基础设施链上的重资产制造.12 三、三、HALO 条件下的条件下的 AH 股选股股选股.10 四、本周全球资金流动四、本周全球资金流动.14（一）A/H 股市场.14（二）海外重要市场.16（三）其他大类资产.17 五、风险提示五、风险提示.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2121 Table_PageText 投资策略|专题报告 图表索引图表索引 图 1：美国长期国债收益率与名义利率走