2026年造纸行业春季投资策略：HALO资产属性供需曙光初现浆纸一体为王-260331（34页）.pdf

1、HALO资产属性，供需曙光初现，浆纸一体为王投资逻辑：供需改善曙光初现，浆纸一体企业持续整合市场业具备HALO资产属性，重资产、低淘汰率、长期价值稳定；供给政策驱动下（反内卷、碳双控等），有望加速周期弹性释放2030年碳达峰在即，十五五启动进入碳双控，正式实施碳排放总量和强度双控制度，替代原有能耗双控；2026年生态环境部关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作的通知特别明确了石化、化工、建材（平板玻璃）、有色（铜冶炼）、造纸、民航行业企业管理要求，后续若碳排放政策在造纸行业落地，有望加速中小产能出清和行业供需改善木浆：海外浆厂协同性强、控产意愿强烈，叠加新增供给有所放缓，2025H2以

2、来阔叶浆价逐渐企稳回升，短期重点关注高成本针叶浆厂的供给变化、终端需求复苏节奏和库存去化情况；中长期浆价易涨难跌，浆纸一体化企业有望受益2026年价格展望：2025年下半年以来减产动作频繁，叠加2026年国内木浆新增产能趋缓，部分规划产能延期，供给端有所改善，浆价逐渐企稳反弹；终端需求复苏缓慢，港口库存累积，制约浆价继续上行，但海外浆厂成本具备刚需支撑，地缘冲突提升生产和运输成本，短期浆价预计震荡为主，关注后续高成本针叶浆厂供给变化、港口库存去化，及下半年旺季催化，浆价仍具备继续上行空间中长期判断：全球定价大宗品，周期共振；海外浆厂高集中度&协同性，浆价易涨难跌，中小厂因木浆成本劣势逐渐出清，

3、浆纸一体企业持续整合市场大宗纸：浆纸系供需触底，成本构筑纸价支撑，箱板瓦楞纸供需趋于小幅改善；行业磨底多年，中长期供需改善趋势确立，关注碳双控、反内卷政策在造纸的潜在落地空间，以及需求的边际变化，可能加速周期弹性释放文化纸：需求端，受消费结构和出生人口影响，但出口占比持续提升；供给端：行业新增产能持续投放，供需偏紧，但招投标模式利好大厂整合市场；26年考虑新增产能以及晨鸣复产影响，预计延续磨底，但纸价处于历史低位，成本构筑价格支撑，浆价可能成为反弹催化需求端：受益以纸代塑、白卡纸替代灰底白板纸，若后续内需、出口恢复，白卡纸有望展现较强弹性；供给端：此前新增产能较多，给压力逐渐缓解，预计白卡纸逐

4、渐迎来供需改善箱板瓦楞纸：需求端：经济相关性高，长期增长韧性较强，关注内需和出口需求变化的顺周期弹性；供给端：进口纸冲击趋缓，国内新增产能缩量，行业供需持续小幅改善，向上趋势确定行业供需曙光初现，关注碳双控、反内卷政策落地的潜在可能，以及需求边际变化。建议关注产业链一体化布局领先，成本优势显著的【太阳纸业】，受益供求格局边际改善的【玖龙纸业】【博汇纸业】特种纸：细分赛道供需格局差异大，自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道及标的行业：纸价及盈利稳定性强于大宗纸，资本开支有所放缓，出口贡献需求增量，关注供需格局变化对纸价影响；装饰原纸2025年后新增产能放缓，部分产能转产其他纸种，供

5、给拐点出现，后续伴随地产和消费改善，装饰原纸需求有望边际好转，带来供需改善弹性建议关注生产管理优势领先，高分红的【华旺科技】，多纸种布局，浆纸一体化布局逐渐完善的【仙鹤股份】风险提示：消费持续表现疲软的风险、行业新增供给较多的风险、上游原材料价格波动的风险供需总结：长周期看，供需结构变化决定行业景气度造纸行业回顾：供需格局是影响造纸行业周期的核心因素；2010年之前行业供需主要关注需求端的变化，2010年之后则需重点关注供给端变化.第一、二轮高景气度2007年和2009年：需求驱动型景气上行.第三轮高景气度2016年-2018年上半年：供给驱动型景气上行.第四轮高景气度2019年下半年-202

6、1年上半年：龙头协同性增强驱动2021年下半年以来新增产能释放，造纸行业持续磨底；2026年行业资本开支尾声，供给端迎来改善，预计行业有望逐渐底部向上修复2026年全国两会提及，以碳达峰碳中和为牵引，全面实施碳排放总量和强度双控制度，推动重点领域节能降碳，大力发展绿色低碳经济政府工作报告提及，2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右（取代“能耗强度降低”，成为年度约束性指标）；十五五”（20262030）累计目标为单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%造纸行业有望纳入碳排放监管，加速行业整合和供需改善2026/02/09生态环境部关于做好2026年全国碳排放权交易市场有关工作