【国金证券】电力设备与新能源行业研究：电网板块业绩总结：典型HALO资产，海外高增延续、国内预期修复-260505（22页）.pdf

1、电网板块业绩总结：典型HALO资产，海外高增延续、国内预期修复投资逻辑财务分析25年&26Q1板块营收&业绩持续增长，配用电环节承压加剧。标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：1出海、2主网设备、3配用电设备、4二次设备及智能化、5通用性装置及材料。营收&业绩持续增长：板块重点标的2025年实现营收3885亿元，同比+9%；实现归母净利润298亿元，同比+12%；分季度看，25Q4/26Q1实现营收1248/799亿元，同比+4%/13%；实现归母净利润76/53亿元，同比+5/4%。盈利能力：2025年整体毛利率和

2、净利率分别为21%和9%，同比小幅增长；主网设备、二次设备盈利稳定；出海短期盈利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓&认证费用增长、低毛利储能&EPC业务占比提升等因素影响；配用电设备环节受25年低价电表、第一批集采配网设备仍在交付等因素影响持续承压。营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同比+4%、+17%，26Q1延续增势，分别同比+6%、+17%。其中出海及主网环节备货积极，26Q1存货分别同比+23%、+20%，主要系海外订单高增及国内主网建设需求释放。随交付节奏加快，26Q1板块应收账款周转效率加快，出海、主网环节表现亮眼，带动板块营运能力稳步向好。资本开支：202

3、5年板块资本开支同比-6%，经营现金流净额+13%，行业侧重降本增效，整体造血能力稳健。26Q1板块资本开支同比-14%，环节分化加剧：主网及二次设备受国内电网投资拉动，分别同比+22%、+29%；而出海、配用电环节资本开支收缩，整体反映出行业在维持现金流良性扩张的同时，扩产节奏更趋精准审慎。持仓分析作为最典型的HALO资产之一，机构持仓同比大增。（1）行业端：电网设备行业2026年一季度行业市值达到1.9万亿元，同比+56%，环比+18%；电网设备行业市值占全A股市值的1.5%，同比+0.3pct。2026年一季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.4%，同比+0.4pct。（2

4、）公司端：思源电气、特变电工、四方股份等受机构青睐，主要涉及出海、细分行业龙头、数据中心等领域。出海：欧美电网薄弱制约算力&新能源发展，国际电力设备龙头表现强劲、国内出口数据持续高增长。国内：算电协同趋势下电网投资高增明确，特高压招标提速，主网持续景气，关注电表&配网盈利修复。（1）行业端：三大电网相继公布“十五五”投资规划，整体金额超过5万亿元，“算电协同”趋势下重点投向主配微网扩容、数字化升级,26Q1国网/南网/内蒙古电力集团投资同比+37%/50%/16%;特高压第二次设备招标1000mathsfkVmathsfG|mathsfS大幅放量,后续招标预计聚焦直流，全年招标放量概率显著提升

5、；主网前两批招标放缓，全年有望维持高位；电表价格已修复；（2）公司端：25年多家公司国网中标稳健增长，其中国网信通/思源电气中标59/78亿元，同比+59%/67%。投资建议与估值电力设备板块以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革机遇，同时关注国内预期修复。推荐方向：1电力变压器出海、textcircled2textcircledtimestextcircledmathsfDC相关（SST新技术，断路器、继电器、熔断器等电路元器件升级）、3国内特高压招标提速，电表&配网价格回暖。相关标的：思源电气、金盘科技、伊戈尔、平高电气、安靠智电等。电网投资不及预期；新能源装机建设

6、不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为5个细分环节（出海、主网设备、配用电设备、二次设备及智能化、通用性装置及材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共42家重点公司进行统计。（少量标的会在多个细分环节重复出现）1）出海方向选取标的：思源电气、三星医疗、金盘科技、华明装备等9家。2）主网设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等9家。3）配用电设备选取标的：三星医疗、许继电气、特锐德、东方电子、炬华科技等10家。4）