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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0303月月0303日日传媒行业人工智能传媒行业人工智能系列系列从从AI PanicAI Panic到到AI HALOAI HALO，如何看传媒互联网的投资范式转换，如何看传媒互联网的投资范式转换证券研究报告证券研究报告|行业研究行业研究 行业行业快评快评传媒传媒 传媒传媒投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-S0980517060002S0980523100001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容何谓何谓 AI HALOAI HAL

2、OHALO：Heavy Assets,Low Obsolescence（重资产、低淘汰/低过时性）；随着 AI 模型（如最近的 Anthropic 插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI 无法通过代码复制”的护城河Heavy Assets(重资产)：拥有巨大的实物资产壁垒，比如电网、油气管道、铁路、关键矿产或复杂的工业制造基地。这些东西需要极高的资本支出、漫长的建设周期和严格的行政准入门槛Low Obsolescence(低淘汰性)：无论 AI 进化到什么程度，人类对能源、基础材料、物理运输的需求不会消失。如ChatGPT 可能

3、会让写代码的人失业，但它造不出一条输油管，也无法代替你坐飞机资料来源：Anthropic，国信证券经济研究所整理图：Anthropic图：OpenClaw资料来源：OpenClaw，国信证券经济研究所整理YWOWtRrQqRqNyQtOsMsNsQ7NbPbRnPpPnPsMeRpPtQeRmMnR7NnMoOuOsOxPxNoMtM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容从从AI PanicAI Panic到到AI HALOAI HALOAI HALO的背景背景：2026 年 2 月初至今由于 AI 工具对软件行业的冲击超预期，全球软件股遭遇了一次重创（也即所谓的“AI Panic”）；

4、随着 AI 模型（如最近的 Anthropic 插件、OpenClaw以及大模型迭代）开始展现出“吞噬”软件和中介服务的能力，市场开始重新寻找那些“AI 无法通过代码复制”的护城河叙事反转：市场情绪从“AI 赋能万物”转变为“AI 吞噬轻资产”，这种反转导致对“确定性”的重新定价避风港效应：资金开始从容易被 AI 颠覆的“轻资产/软件层”撤出，涌向具有物理屏障的“硬资产”Heavy Assets(重资产)资料来源：wind，国信证券经济研究所整理图：标普软件指数 vs 标普能源指数资料来源：wind，国信证券经济研究所整理-22.00%-17.00%-12.00%-7.00%-2.00%3.0

5、0%8.00%13.00%18.00%23.00%2025-12-012025-12-162025-12-312026-01-192026-02-032026-02-26标普软件和服务精选行业-行情图标普软件和服务精选行业标普能源精选行业指数图：恒生互联网vs 恒生科技-11.00%-9.00%-7.00%-5.00%-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%2025-12-012025-12-162026-01-052026-01-202026-02-042026-02-24恒生互联网科技业-行情图恒生互联网科技业恒生指数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容负面

6、视角：负面视角：AI HALOAI HALO如何对传媒互联网及如何对传媒互联网及AIAI应用产生冲击应用产生冲击“内容通缩”导致的长期价值降低逻辑：当 AI（如 Sora、Seedance2.0或其他最新的多模态生成模型）能以越来越低的成本批量生产质量越来越高的影视、游戏素材和文案等内容时，内容稀缺性面临消失风险冲击：传统的娱乐内容企业（拥有大量版权库但缺乏IP情感链接）的内容IP资产存在持续贬值可能。市场担心，如果内容可以低成本无限供应，那么非头部稀缺内容的价格和长期价值将不可避免地下降影响：我们认为，无论是CP（内容生产）还是平台，如果不具备拥有“AI 无法通过像素模拟的情感链接和内容供给