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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|商用车 证券研究报告 宇通客车（宇通客车（600066.SH）守守正正出奇出奇 核心观核心观点点：大大中中客客行行业业：国国内内需需求求预预计计稳稳定定，出出口口是是当当前前驱驱动动大大中中客客行行业业增增长长的的主要驱动因素主要驱动因素。2023 年，随着出口的增长，大中客行业实现 8.8 万辆销量，同比+1.7%，结束了连续 6 年的负增长。2024 年，国内出行进一步恢复和出口高增同时拉动大中客行业实现较高增速，2024 年大中客行业实现 11.5 万辆销量，同比+30.9%；2025

2、年大中客行业实现 12.6万辆销量，同比+9.4%。出口是当前驱动大中客行业增长的主要驱动因素，国内大中客行业销量预计未来稳定。公司是公司是大大中客中客行业行业龙头龙头，出，出口口增长增长拉动拉动公司公司进入进入新一新一轮轮上行上行周期周期。宇通客车是大中客行业龙头，深耕客车行业 60 多年。公司前瞻布局出口市场，考虑到海外市场空间广阔，中国客车出口还有较大提升空间，我们预计出口将拉动公司进入新一轮向上周期。技术方面，公司掌握新能源核心技术，形成了 1 大平台+2 大核心+7 大总成。市场份额方面，宇通客车在国内大中客行业市场份额持续保持第一，基本盘稳定；在中国大中客出口市场份额始终位于前列，

3、2025 年在中国大中客出口市场份额位于第一，在中国新能源大中客出口市场份额位于第二。良好良好的财务状态的财务状态+持续高分红持续高分红+低估值低估值。公司财务状况良好，拥有健康的现金流、较低负债率，且兼具低估值、高分红特点，带来良好股息率。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：公司作为客车行业龙头，拥有良好生意模式、聚焦客车及部分核心部件资源，面对全球行业的变革，通过品牌精耕，有望持续提供良好回报。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为2.26/2.57/2.92 元/股，参考可比公司估值，再考虑到公司产品具备国际竞争力且坚持高分红，我们给予公司 25 年 20 倍 PE，对应合理价值

4、为45.10 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。盈盈利预利预测：测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 27,042 37,218 42,757 46,778 50,510 增长率（%）24.1%37.6%14.9%9.4%8.0%EBITDA 3,428 5,415 6,532 7,429 8,340 归母净利润 1,817 4,116 4,993 5,695 6,457 增长率（%）139.4%126.5%21.3%14.1%13.4%EPS（元/股）0.82 1.

5、86 2.26 2.57 2.92 市盈率（P/E）16.1 14.2 13.7 12.0 10.6 ROE（%）13.1%30.7%36.7%41.9%47.5%EV/EBITDA 6.7 9.2 8.9 7.6 6.7 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公公司评司评级级 买入买入 当前价格 30.93 元 合理价值 45.10 元 前前次评次评级级 买入买入 报告日期 2026-01-24 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）22.1/22.1 总市值/流通市值（亿元）684.8/684.8 一年内最高/最低（元）34.5/24.0 30 日日均成交量/成交额（百万）16

6、.8/540.5 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）4.6/23.0 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 分分析师：析师：闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 分分析师：析师：陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 SFC CE No.BWZ819 021-38003726 请注意，张力月,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-12%-4%5%13%22%30%01/2503/2505/2507/2509/251