味知香-首次覆盖报告：渠道产品齐发力受益预制菜高景气-221025（29页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。味知香 605089.SH 公司研究|首次报告 预制菜预制菜行业方兴未艾，行业方兴未艾，BC 两端加速渗透两端加速渗透。半成品菜是经过洗、切及配制加工等处理后可直接进行烹饪的预制菜品，具备便捷、新鲜、健康等特点。在 B 端，预制菜不仅有利于解决中餐标准化困难的痛点，更能够通过减少人工、提高出餐速度满足餐厅降成本诉求；在 C 端，随着生活节奏加快、家庭小型化，预制菜能够满足节省时间、消费升级的需求。竞争格局方面，行业进入门槛不高，不同玩家禀赋各异，预计长期

2、来看难以走向高度集中，细分品类和细分渠道或存多样化机会。预制菜先行者深耕华东，预制菜先行者深耕华东，保持稳健较快增长保持稳健较快增长。味知香是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司销售主要覆盖江浙沪地区，未来将进一步拓展重庆成都武汉等全国市场，2021 年华东地区收入占比 96%。公司 2021 年收入和归母净利润为 7.65 亿元和 1.33 亿元，2016 年-2021 年复合增速分别达到 21%和 26%，2021 年净利率 17.3%，近年呈稳中提升态势，盈利能力在速冻行业中突出。产品矩阵丰富，紧贴市场推陈出新。产品矩阵丰富，紧贴

3、市场推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品菜，2021 年收入分别占比 70%、26%，在售 SKU 超过 300 个，新品研发紧跟市场需求，在深耕现有品类半成品菜产品的基础上，开发高端火锅食材、各地特色美食、火锅底料及调料包等全新品类产品，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。重点发展重点发展加盟加盟模式模式，零售餐饮，零售餐饮并驾齐驱并驾齐驱，立足江浙沪辐射全国，立足江浙沪辐射全国。2021 年公司加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为 52%/17%/30%，着重发展加盟模式，至2021 年底已有 1319 家，加盟店有利于打造品牌力、可复制性强，有

4、助于公司全国化布局。同时公司也在积极开拓餐饮渠道，2021 年已有 389 家批发经销商，以“馔玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。预制菜行业空间广阔，公司凭借渠道和产品优势有望充分享受行业高景气红利，我们预测公司 2022-2024年 EPS分别为 1.52/1.96/2.58元，根据可比公司给予 2022年39 倍 PE，对应目标价 59.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；预制菜行业竞争加剧；新品推广不及预期；食品安全问题等。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)622 765 890 1

5、,121 1,418 同比增长(%)14.8%22.8%16.4%26.0%26.4%营业利润(百万元)132 141 170 218 288 同比增长(%)46.8%6.5%20.6%28.4%31.6%归属母公司净利润(百万元)125 133 152 196 258 同比增长(%)45.0%6.1%14.8%28.6%31.8%每股收益（元）1.25 1.33 1.52 1.96 2.58 毛利率(%)29.5%25.1%24.8%25.3%25.6%净利率(%)20.1%17.3%17.1%17.5%18.2%净资产收益率(%)38.0%17.0%12.7%14.8%16.7%市盈率 3

6、7.9 35.7 31.1 24.2 18.4 市净率 12.1 4.0 3.9 3.3 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月25日）47.38 元 目标价格 59.28 元 52 周最高价/最低价 101.12/46.17 元 总股本/流通 A 股（万股）10,000/2,650 A 股市值（百万元）4,738 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现-8.31-5.86-23.41-41.65