陕西煤业-煤价高企推动业绩高增动力煤龙头行稳致远-220925（27页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：23.11 元 陕西煤业（陕西煤业（601225）煤炭煤炭 目标价：28.53 元（6 个月）煤价高企推动业绩煤价高企推动业绩高增高增，动力煤龙头行稳致远，动力煤龙头行稳致远 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基

2、础数据 总股本(亿股)96.95 流通 A 股(亿股)96.95 52 周内股价区间(元)11.48-25.03 总市值(亿元)2,240.51 总资产(亿元)1,719.05 每股净资产(元)8.09 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司作为优质动力煤龙头，优质资源丰富，公司主要产品原煤热值均在 5000大卡以上，可采储量为 82.1亿吨，在行业内排名第三。2）集团内三大矿井有望注入公司，公司产能将增加 869万吨/年至 8772万吨/年，增幅达11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。3）公司产品低长协比例低，单吨毛利行业领先，2022年Q2，公司煤炭单吨毛利为375元/吨，同比

3、增长134.38%，“金九银十”将带动非电用煤需求逐步增加，后续供需格局可能偏紧，海外能源短缺对国内煤价有较强支撑，煤价有望维持高位，公司后续盈利可观。国内国内优质优质动力煤龙头动力煤龙头，手握优质资源，手握优质资源。公司陕北、彬黄矿区是全国最优质的动力煤及炼焦配煤基地，主要产品原煤热值均在 5000大卡以上，尤其是陕北榆林地区商品煤热值均在 5800 大卡以上。公司可采储量为 82.1 亿吨，在行业内排名第三，领先同行,吨产量市值为 1426 元/吨，排名第三。随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一步提随着公司煤炭优质产能核增以及集团产能注入，公司煤炭产销量有望进一

4、步提升升。根据煤炭工业协会发布的 2018-2019 年度安全高效煤矿列表，公司符合标准可核增产能的煤矿共 15座，若 15座特级矿井全部核增产能，则合计有望核增产能 1000万吨/年，对应权益产能 595万吨/年。集团的孟村、小庄、曹家滩煤矿有望注入上市公司，若成功注入公司，公司产能有望增加 869 万吨/年至8772 万吨/年，增幅达 11%，届时会打开公司业绩增长弹性和空间。低长协比例低长协比例低，单吨毛利行业领先低，单吨毛利行业领先。在公司自产煤销售中，长协煤销量仅占 30%，长协煤定价每月调整一次。由于公司长协煤占比较低，价格弹性更强，在煤价上行周期中将更为受益。煤炭单季售价不断攀升

5、，单吨毛利维持高位，截止 2022年 Q2，陕西煤业煤炭单吨售价为 653元/吨，同比上涨 16.40%；公司煤炭单吨毛利为 375 元/吨，同比上涨 134.38%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 330.2亿元、307.7 亿元、328.1 亿元，对应 EPS 分别为 3.41 元、3.17 元、3.38 元，未来三年归母净利润增长率分别为 56.2%、-6.8%、6.6%。考虑到公司是国内动力煤优质龙头且集团内矿井注入，给予公司 2023 年 9 倍 PE，对应目标价 28.53元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：煤

6、炭价格大幅波动、在建产能投放不及预期、下游需求不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）152266.42 176059.63 170541.77 178080.43 增长率 60.52%15.63%-3.13%4.42%归属母公司净利润（百万元）21139.69 33024.97 30774.76 32814.91 增长率 42.04%56.22%-6.81%6.63%每股收益EPS（元）2.18 3.41 3.17 3.38 净资产收益率 ROE 29.44%33.23%24.42%21.17%PE 11 7 7 7 PB 2.62 2