【公司研究】陕西煤业-跟踪分析报告：盈利恢复叠加投资收益有望再度催化股价-20200917（28页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 盈利恢复盈利恢复叠加叠加投资收益，有望再度催化股价投资收益，有望再度催化股价 陕西煤业（601225）跟踪分析报告2020.9.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 公司作为公司作为动力煤龙头企业，动力煤龙头企业，未来产能有增长未来产能有增长，浩吉铁路远期也有助于扩大公司，浩吉铁路远期也有助于扩大公司 市场市场份额份额。三季度以来，坑口煤价持续走强，加之公司处置隆基股份的投资。三季度以来，坑口煤价持续走强，加之公司处置隆基股份的投资收收 益益，利好全年业绩预期。公司现金流进

2、一步，利好全年业绩预期。公司现金流进一步充沛，充沛，盈利能力良好，具备长期高盈利能力良好，具备长期高 分红能力，估值修复空间明确。分红能力，估值修复空间明确。 动力煤龙头公司动力煤龙头公司，产能成长有保证产能成长有保证。公司目前在产矿井合计产能 1.1 亿吨；小 保当二号井投产在即， 预计 2021 年新增产能 1300 万吨。 公司 97%以上的煤炭 资源位于陕北、彬黄等优质煤矿资源区，开采成本低，开采效率高，盈利能力 领先行业。此外，公司控股股东陕煤集团近年陆续有优质产能投产，远期“榆 神四期”预计规划建设数个千万吨级矿井，根据避免同业竞争协议，集团资源 储备也有助于上市公司未来产能扩张。

3、 浩吉铁路浩吉铁路开通开通将将有助于公司扩大南方市场份额有助于公司扩大南方市场份额。浩吉铁路相比目前的铁水联运 成本下降约 20 元/吨，运输时间也将大幅缩短，或将逐步引发“北煤南运”格 局的变化，而公司控股的靖神铁路可连接小保当与曹家滩矿并最终接入浩吉铁 路，有助于扩大自产煤销售版图，未来也可增加贸易煤销量。远期看，公司与 下游电厂形成稳定的合作关系后，“两湖一江”区域将成为公司稳定的增量市 场。 盈利能力稳定盈利能力稳定+投资收益加持投资收益加持， 长期长期高股息高股息率率有望持续有望持续。 公司目前资本开支规模 较低，负债率不到 40%，现金流充裕，在近几年新建矿井资本开支结束后，长 期

4、年均自由现金流有望回升至150亿左右， 叠加公司长周期ROE料可达到13% 左右，这些因素都将为持续高分红提供支撑。而今年处置隆基股份股权获得的 投资收益则有望为公司分红锦上添花。按照 40%的分红率计算，测算目前股价 对应的股息率超过 6%。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；公司产能扩张进度低于预期。 投资建议：投资建议：考虑处置隆基股份股权给公司贡献的投资收益，我们上调公司 20202022 年 EPS 预测至 1.32/1.23/1.29 元（原预测为 1.27/1.18/1.23 元）， 当前价 8.58 元，对应 2020-22 年 P/E 分别为 6/7/7x，

5、估值水平处于历史低位。 我们给予公司目标价 12 元，对应 2021 年 P/E 10 x，维持公司“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 57,223.7 73,403.4 81,006.8 96,516.1 103,895.3 营业收入增长率 12.4% 28.3% 10.4% 19.1% 7.6% 净利润(百万元) 10,992.8 11,643.4 13,227.8 12,289.2 12,924.6 净利润增长率 5.2% 5.9% 13.6% -7.1% 5.2% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.10 1.

6、18 1.32 1.23 1.29 毛利率% 48.7% 40.9% 37.2% 36.9% 35.7% 净资产收益率 ROE% 21.70% 19.99% 19.49% 16.42% 15.60% 每股净资产（元） 5.07 5.83 6.79 7.49 8.29 PE 8 7 6 7 7 PB 1.69 1.47 1.26 1.15 1.04 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 9 月 16 日收盘价 陕西煤业陕西煤业 601225 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 8.58 元 目标价 12 元 总股本 10,000 百万股 流通股本 10,000