原铝供给端受合规产能天花板限制具备刚性，而新兴需求正持续释放。渤海证券研究所研报显示，国内原铝合规产能上限约4500万吨，2025年新增产能空间受限。2024年全球原铝消费量同比增长3.32%，汽车轻量化、光伏、特高压等领域持续拉动铝需求。供需平衡逐渐收紧，长期看铝价中枢有望抬升。本文基于渤海证券研报，深入分析原铝供需格局及价格趋势。

国内原铝产能自2017年供给侧改革以来，逐渐形成约4500万吨的合规产能上限。2024年国内新增产能投产放缓，产能净增主要是内蒙古华云三期42万吨项目投产，带来行业产能净增约17万吨。2025年1月国内原铝建成产能约4517万吨，实际运行产能4385万吨，产能利用率约97.1%。

考虑到合规产能上限，2025年及未来国内产能新增空间受限。海外原铝新增产能主要集中在印度尼西亚、马来西亚等东南亚国家，但海外项目建设周期较长、产能较小。SMM预计印度尼西亚国内原铝建成产能有望在2026年达到约500万吨，成为亚洲重要的原铝供应国，但短期难以改变全球供给偏紧格局。

铝的新兴需求正成为拉动消费增长的核心力量。汽车轻量化方面，工信部《节能与新能源汽车技术路线图》提出到2025年和2030年汽车用铝分别达250kg/辆、350kg/辆。新能源汽车因动力系统和车身结构件铝合金用量更多，充电桩导轨和线缆也对铝有需求。

光伏方面，铝型材因质量轻、耐腐蚀、导热性能好、强度高，适用于光伏组件支架和框架制造。2024年我国光伏新增装机容量再创新高，光伏行业快速发展有望持续带动铝型材需求。特高压方面，2024年5月国家能源局发布通知推进特高压建设，铝因密度小、质量轻、成本低且适合长距离架设，在特高压电缆中广泛使用。

表4：铝新兴需求驱动力及增长潜力

需求领域	驱动因素	增长潜力
汽车轻量化	2025/2030年单车用铝目标250/350kg	持续增长
新能源汽车	动力系统+车身结构用铝量更多	高增长
光伏	2024年新增装机再创新高	高速增长
特高压电网	新能源消纳催生建设需求	政策驱动

2024年全球原铝消费量约7130万吨，同比增长3.32%，主要得益于中国和其他海外新兴经济体需求增长。海外方面，欧美等地进入降息周期，制造业需求有望逐渐回暖。美国ISM制造业PMI在2025年1-2月持续处于扩张区间，欧盟27国工业信心指数在2025年初开始回暖。

乌克兰重建需求预期也为铝消费提供额外支撑。铝在建筑、电力、交通等领域应用广泛，重建需求有望在未来数年持续释放。海外需求回暖与国内新兴需求增长形成共振，铝消费全球增长态势明确。

国内供给端受合规产能天花板限制，新增产能空间有限。海外新增产能短期难以大规模释放。需求端汽车轻量化、新能源车、光伏、特高压等新兴领域持续拉动，建筑用铝在“稳地产”政策下获得弱支撑。供需平衡逐渐收紧，长期看铝价中枢有望抬升。

渤海证券研报预计，在中性情景下，2025年原铝均价有望维持在18000-18500元/吨区间，较2024年小幅提升。云铝股份作为国内绿色铝龙头，将充分受益于铝价中枢抬升和氧化铝成本下行带来的双重利润改善。