镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理-211221（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2592 沪深 300 指数 4880 上证指数 3594 深证成指 14569 中小板综指 13982 相关报告相关报告 1.四川锂矿资源梳理-锂行业系列深度 （五） ，2021.9.14 2.宜春云母 22 矿资源全梳理-锂行业系列 深度（四） ，2021.9.13 3.稀土：供需重构中，价值迎重估-稀土行 业深度报告 ，2021.8.22 4.无惧调整，坚定信心-铝行业点评 ， 2021.5.16 5.政策撬动支点，供给下、需求上-铝行业 专题报告 ，2021.4

2、.6 镍行业深度（一） ：全球供需平衡梳理镍行业深度（一） ：全球供需平衡梳理 核心逻辑核心逻辑 镍：二元供需结构下的格局变迁镍：二元供需结构下的格局变迁 传统镍供需路径：红土传统镍供需路径：红土/硫化镍矿镍铁硫化镍矿镍铁/电解镍合金、不锈钢。电解镍合金、不锈钢。传统 镍供需主要通过硫化镍矿或红土镍矿火法冶炼形成电解镍或镍铁/NPI， 用于合金、不锈钢等领域。 新型镍供需路径：红土新型镍供需路径：红土/硫化镍矿硫酸镍电池。硫化镍矿硫酸镍电池。全球新能源汽车产 业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料，需求增速迅猛上升。 目前红土镍矿湿法冶炼中间品制备硫酸镍是主要发展方向，青山火法高 冰镍投产

3、后，意味着红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。 需求端：需求端：预计预计 25 年全球镍需求年全球镍需求 348 万吨，万吨，5年年 CAGR=7.99% 不锈钢为镍最大下游需求领域，占比 70%以上。电池行业用镍分为动力 电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、球镍。镍 在合金及电镀领域也有较广泛应用。 根据测算，预计 25 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 CAGR=48.62%，需求占比将从 20 年的 3%提升到 25 年的 17%；预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到 221 万吨，5 年 CAGR=5.76%；预计 25 年其他工业领域用镍需求将达

4、到 69 万吨，5 年 CAGR=2.16%。 供给端：预计供给端：预计 25 年全球镍供给年全球镍供给 367 万吨，万吨，5年年 CAGR=7.72% 印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源储量占比 3%，对外依存度高 达 86%。印尼推行镍矿石出口禁令后，中国在印尼投资建设镍冶炼厂， 大力发展镍铁冶炼项目。全球红土镍矿资源占比 60%，硫化镍矿占比 40%，全球供应的镍矿以红土型为主，占比约为 70%，硫化物型镍矿开 采历史较久，资源、开采成本等方面条件逐渐下降，产量逐年下滑。 根据测算，预计 25 年印尼镍铁产量 137 万吨、中国及其他地区镍铁产 量 50.78 万吨、全球硫化镍矿产量

5、 73.46 万吨、全球湿法冶炼产量 50.19 万吨、全球火法高冰镍产量 26.4 万吨。 供需平衡：供需平衡：21-25 年全球原生镍供给年全球原生镍供给整体整体过剩过剩 根据测算，21-25 年全球镍供给整体过剩。21 年需求复苏，供给过剩 9 万吨，22-23 年印尼镍铁、湿法冶炼、火法高冰镍项目集中投产，分别 供给过剩 29 万吨、32 万吨。 投资建议投资建议&投资标的投资标的 镍二元供需结构下，短期来看，不锈钢用镍仍为主流，新能源汽车电池用镍 进入快速增长阶段，叠加硫酸镍供给结构性短缺，镍价有望震荡回升。中长 期来看，电池用硫酸镍供给来源的分化将成为后续镍价走势的关键因素。青 山

6、火法高冰镍项目投产后，不锈钢与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能 得到有效释放，后续应主要跟踪各技术路线之间的成本差异。重点关注布局 一体化的公司华友钴业、盛屯矿业。 风险提示风险提示 下游需求不及预期；硫化镍矿和红土镍矿的供给超预期等。 1958 2161 2364 2567 2770 2973 3176 201221 210321 210621 210921 国金行业 沪深300 2021 年年 12 月月 21 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入（维持评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目