申万宏源中长期资金深度专题报告指出，以险资为主的中长期资金将成为2025年乃至中期层面银行板块的主要增量资金。回溯来看，银行股获险资举牌并非新事——2015-2017年、2020年是密集时点，2024年来无锡银行、杭州银行及众多港股银行标的频获举牌。政策驱动下中长期资金承担着更多价值挖掘、维稳股市的压舱石功能，叠加险企“利差损”压力下破局“资产荒”的必要之举，以及IFRS9切换后OCI配置需求提升，本轮险资举牌银行的大潮仅是序幕拉开，方兴未艾。

2015-2017年：银行股权监管偏松叠加险资负债端资金充裕共同驱动。前期万能险“野蛮发展”叠加2014年权益类资产投资比例由25%上调至30%，彼时银行股权治理尚未进入严监管时代，牌照稀缺性吸引险资举牌。期间华夏银行、北京银行等获举牌。2020年：监管进一步放开权益类资产投资比例上限至45%，疫情冲击下港股中资银行估值折价显著、股息率更具吸引力，农业银行H股、工商银行H股、浙商银行H股获举牌。2024年至今：监管积极鼓励保险等长线资金入市、IFRS9后平滑投资波动需求、“资产荒”背景下，银行股投资性价比显著提升。港股标的受益估值更低、股息率更高、股本相对小，工商银行H股、邮储银行H股、招商银行H股、农业银行H股获频举牌，新华保险更以48.1亿元举牌杭州银行A股。

2023年底至2024年1月，长城人寿举牌无锡银行（增持0.5亿元，持股5%）。2024年12月，平安人寿举牌工商银行H股（增持2.1亿元，持股15%）。2025年1月，平安人寿先后举牌邮储银行H股（0.3亿元，持股5.01%）和招商银行H股（0.7亿元，持股5.01%）；新华保险举牌杭州银行（48.1亿元，持股5.87%）。2025年2月，平安人寿举牌农业银行H股（2.2亿元，持股5%）。从举牌标的特征看：港股因流动性折价估值更低、股息率更高（工商银行H股8.93% vs A股4.46%），举牌成本相对更低，成为险资增持首选。A股标的则偏好资产质量干净、股权结构分散的中小银行，如无锡银行拨备覆盖率523%、不良+关注率仅1.21%。

政策有力驱动：2023年来国常会、证监会、金管局密集发声，通过拉长考核周期、调降风险因子、优化投资环境等方式引导险资入市。2025年1月六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，要求国有大型险企2025年起新增保费的30%用于投资A股。利率下行驱动：10年期国债收益率在1.7%附近低位徘徊，过去10年寿险行业打平收益率平均约3.6%，资产端收益难以覆盖负债端成本，增配高股息资产尤为必要。IFRS9会计准则驱动：新准则下绝大部分权益投资由“可供出售金融资产”划分至“以公允价值计量且其变动计入当期损益”，放大股价波动对利润表冲击，FVOCI工具/权益法并表能平抑公允价值波动影响。银行股高股息（6.4%）、分红稳定（分红率标准差仅1个百分点，所有行业最低）的特性高度契合OCI配置需求。

《商业银行股权管理暂行办法》规定同一投资人及其关联方作为主要股东参股商业银行不得超过2家，或控股不得超过1家（主要股东指持股≥5%或有重大影响）。主流险企中，中国平安（控股平安银行57.9%）、中国人寿（控股广发银行43.7%）触达“一控”；中国人保（参股兴业银行10.7%、华夏银行16.1%）触达“两参”，上述险企进一步参股新银行受限但可增持已持股标的。太平人寿、中国再保险、和谐健康、富德生命人寿、民生人寿、大家人寿等不受“两参一控”限制，增持空间更大。针对已有险资大股东的A股银行，兴业银行（人保财险持股4.56%）、浙商银行（信泰/太平/民生合计持股9.8%）、沪农商行（太平洋保险5.81%）更有望获举牌。港股标的举牌成本更低且股息率更高，中信银行H股（0.36倍PB，股息率9.71%）、重庆银行H股（0.33倍PB，10.11%）、渝农商行H股（0.41倍PB，10.78%）更具性价比。

表1：2024-2025年险资举牌银行股案例

举牌时间	增持方	被举牌公司	增持金额（亿元）	持股比例变动
2023.12-2024.01	长城人寿	无锡银行	0.5	4.54%→5%
2024.12.20	平安人寿	工商银行(H)	2.1	14.94%→15%
2025.01.08	平安人寿	邮储银行(H)	0.3	4.97%→5.01%
2025.01.10	平安人寿	招商银行(H)	0.7	4.97%→5.01%
2025.01.24	新华保险	杭州银行	48.1	0.89%→5.87%
2025.02.17	平安人寿	农业银行(H)	2.2	4.84%→5%