东吴证券研报指出，中国已成为全球PCB产业规模最大的生产基地，但内资企业主要以单双面板和普通多层板为主，在中高端产品领域仍有较大提升空间。万源通深耕汽车电子、工业控制、消费电子领域，形成了高精密特殊孔形加工、金属基电路板加工、厚铜板加工等核心技术体系，与台达、明纬、LG等国际知名企业合作超5年，有望受益于PCB国产替代和下游需求增长的双重驱动。

近二十年来，中国凭借劳动力、资源、政策、产业聚集等方面的优势，PCB产值增长迅速，成为全球PCB产业规模最大的生产基地。中国大陆PCB产值从2017年的297亿美元提升至2022年的436亿美元（CAGR 8.0%），2023年下滑至378亿美元，Prismark预计2028年大陆PCB产值将突破462亿美元。

从竞争格局看，全球PCB前十大厂商收入合计约300亿美元，占全球规模36%左右，整体市场仍以中小规模PCB厂商为主。内资PCB企业主要以单双面板和普通多层板为主，与日本、韩国等相比，我国PCB产品中高端印制电路板占比较低。随着全球PCB产业重心从欧美向亚洲转移，国内PCB企业纷纷扩产，逐步向高密度化及高性能化方向发展。

万源通现有江苏昆山及东台两大生产基地，东台工厂2024年底产能已接近饱和。公司募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”总投资25,570.30万元，由子公司江苏广谦实施，新增年产50万平方米刚性线路板产能，主要用于新能源汽车领域的充电桩、车载充电器、智能驾驶系统等高端电子设备，计划于2025年Q4全面达产。

在产品结构上，公司根据产品附加值实施差异化排产，多层板（4-10层）较双面板单位面积毛利率可达1.5-2倍，在产能受限阶段优先保障多层板生产。多层板产线持续满负荷运转，单面板领域已进入竞争红海。待募投项目全面达产后，多层板收入占主营业务比例将继续上升，产品结构实现战略性升级。

汽车电子领域，公司产品应用逐步深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。工业控制领域，产品围绕工控电源、伺服系统、变频器、工业储能等持续研发。消费电子和通信领域，公司持续巩固PC周边产品优势，同时研发应用于智能家居和服务器等领域的产品。

公司积累了高精密特殊孔形加工技术、金属基电路板加工技术、厚铜板加工技术以及高效合拼研发技术等核心技术。汽车电子领域，公司积累减少换型带来利润损失、节约成本的高效合拼技术；工业控制领域，积累承载高电流且高散热的厚铜板技术；消费电子领域，积累高精密线路、高精密特殊孔形加工等技术。这些技术积累使公司在差异化竞争中形成护城河。

公司凭借品质可靠、快速交付、稳定的供货能力等服务优势，与下游行业知名企业建立了长期稳定的合作关系。汽车电子领域包括科世达、马瑞利、晨澜光电、埃泰克、长江汽车和立讯精密等；工业控制领域包括明纬集团、全汉、上海璐柯宏等；消费电子领域包括台达集团、新普、群光电子、LG集团、光宝科技等。

汽车电子、工业控制以及消费电子等领域产品对PCB的可靠性、品质及使用寿命要求严苛，相关领域客户不会随意更换合格PCB供货商。晨澜光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明纬集团、LG集团、全汉等客户与公司合作时间均已超过5年，合作关系稳定。

万源通主要客户分类

应用领域	主要客户	合作年限
汽车电子	科世达、马瑞利、晨澜光电、埃泰克、立讯精密	>5年
工业控制	明纬集团、全汉	>5年
消费电子	台达集团、新普、群光电子、LG集团、光宝科技	>5年