万源通-公司研究报告-深耕PCB行业扩增产能拓新程-250301（28页）.pdf

1、证券研究报告北交所公司深度报告元件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 万源通（920060）深耕深耕 PCB 行业，行业，扩增产能扩增产能拓新程拓新程 2025 年年 03 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 证券分析师证券分析师 余慧勇余慧勇 执业证书：S0600524080003 研究助理研究助理 武阿兰武阿兰 执业证书：S0600124070018 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业

2、证书：S0600123070027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)37.59 一年最低/最高价 29.99/58.88 市净率(倍)6.78 流通A股市值(百万元)1,114.55 总市值(百万元)5,715.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.54 资产负债率(%,LF)49.85 总股本(百万股)152.04 流通 A 股(百万股)29.65 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）969.45 984.06 1,054.27 1,127.

3、98 1,204.79 同比(4.23)1.51 7.13 6.99 6.81 归母净利润（百万元）52.53 118.05 124.83 135.91 150.16 同比 171.40 124.75 5.74 8.88 10.48 EPS-最新摊薄（元/股）0.35 0.78 0.82 0.89 0.99 P/E（现价&最新摊薄）108.81 48.41 45.79 42.05 38.06 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 电子电路解决方案卓越提供商电子电路解决方案卓越提供商：公司的主营业务是印制电路板（简称PCB）的研发、生产和销售，主要产品分为单面板、双面

4、板、多层板。公司拥有江苏省高新技术企业、江苏省专精特新中小企业和苏州市自动化印刷电路板工程技术研究中心等荣誉称号。与同行业公司相比，公司毛利率、销售净利率均略高，盈利能力稳健。2024 年 Q1-Q3 公司营收为 7.56 亿元，同比+4.8%；归母净利润为 0.93 亿元，同比+0.4%。PCB 行业前景广阔，下游需求持续释放行业前景广阔，下游需求持续释放 1）PCB 市场规模持续扩大，市场规模持续扩大，23 年触底反弹年触底反弹。由于全球经济波动及消费电子市场疲软，PCB 行业自 2022 年 H2 开始下行，至 2023 年 H1 周期触底。随着终端需求复苏、产业链库存去化，叠加落后产能

5、出清，行业景气逐步迎来底部反转。Prismark 预测，2028 年全球 PCB 产值将达 904.13 亿美元。2）下游应用领域多元，多项技术变革驱动未来需求增长下游应用领域多元，多项技术变革驱动未来需求增长。消费电子：消费电子：随着全球经济复苏和生成式 AI 等技术推动，消费电子终端市场持续复苏。据中商产业研究院，2019 年-2024 年 10 月，中国消费电子企业注册量呈现稳步增长的趋势。汽车电子：汽车电子：汽车工业协会数据显示，2019-2023 年，全球汽车电子市场保持快速增长态势，2023 年中国市场规模达 10973 亿元，同比+12.2%，增速快于全球。创新驱动打造工艺壁垒，

6、客户矩阵铸就生态护城河创新驱动打造工艺壁垒，客户矩阵铸就生态护城河 1）技术积累深厚，工艺突破锻造核心优势技术积累深厚，工艺突破锻造核心优势。公司多年来围绕市场需求和前沿技术持续开展科技创新，积累了丰富的核心技术，包括高精密特殊孔形加工技术、金属基电路板加工技术等，使公司在汽车电子、工业控制和消费电子等领域形成差异竞争优势。2）客户资源丰富，合作关系稳定。客户资源丰富，合作关系稳定。公司凭借品质可靠、快速交付、稳定的供货能力等服务优势，与台达集团、明纬集团、晨阑光电、群光电子和 LG 集团等国际知名企业合作时间均已超过 5 年。3）双城布局稳产能，梯次订单保增长。双城布局稳产能，梯次订单保增长