国联民生证券星源材质深度报告指出，锂电隔膜行业正在经历三年来首次价格反转。湿法9μm基膜价格从2025年6月0.74元/平谷底回升至2026年Q2的0.82-0.88元/平，累计涨幅约10%-20%，涨价通道刚刚开启。行业去库存完成、头部企业达成暂停扩产共识、并购整合加速三重信号共振确认周期拐点。5μm超薄隔膜渗透率持续提升（2025年15%→2030年超80%），仅少数企业具备量产能力，供需持续偏紧。星源材质作为国内隔膜龙头，2025年归母净利0.36亿元触底，2026年有望修复至7.80亿元（+2044%），盈利弹性显著。

隔膜行业出现三年来的首次价格反转。湿法9μm基膜价格从2025年6月0.74元/平回升至2026年Q2的0.82-0.88元/平，累计涨幅约10%-20%。干法维持0.4元/平。2025年干法已历经两轮提价，湿法基膜2026年Q2开始提价，PE成本传导推动涨价通道刚刚开启。价格反转的核心驱动力：一是行业去库存完成，头部三家隔膜企业库存天数降至约2个月；二是供给端收缩，2025年8月13家湿法隔膜骨干企业达成暂停扩产共识，多家企业终止或缩减扩产项目（恩捷终止马来西亚项目、长阳科技下调产能规划）；三是并购整合加速，佛塑以50.8亿收购金力股份，恩捷拟收购SK江苏爱思开，行业集中度持续提升。

5μm超薄隔膜替代7μm是当前最重要的结构性趋势。动力锂电池超高快充（>8C）产品频频发布，储能锂电池向大容量、高能量密度发展，驱动隔膜向超薄化+高穿刺强度演进。5μm隔膜针刺强度560gf，相较7μm提升16.7%，厚度减少28.5%，内阻下降20.9%。GGII数据显示，2025年中国湿法隔膜出货量达267亿平，<5μm隔膜渗透率约15%，预计2030年超薄隔膜占比将超80%。5μm隔膜量产门槛高，仅少数企业具备量产能力（星源材质"薄锐"系列已产业化），单平售价较7μm高0.2-0.3元。2026-2027年行业供需持续紧张，2027年后5μm高穿刺隔膜产能利用率仍超80%，紧缺态势难以扭转。

星源材质经历了2023-2025年隔膜行业价格战的深度冲击。2025年归母净利润仅0.36亿元（-88.2%），扣非净利润-0.54亿元，为近年业绩最低点。但2026年拐点确立，核心驱动力有三：隔膜价格回升（湿法基膜从0.74元/平回升至0.82-0.88元/平）；海外高毛利出货占比提升（马来西亚基地投产、三星22.2亿平长单执行）；5μm超薄隔膜渗透率提升带来结构性溢价。预计2026年归母净利润7.80亿元（+2044%），2027年15.22亿元（+95.2%），2028年21.57亿元（+41.7%），当前股价对应26-28年PE分别为23倍、12倍、8倍。隔膜价格每回升0.05元/平，对应公司盈利弹性约1.5-2亿元，价格上涨带来的利润弹性极为可观。

隔膜涨价持续强化（2026年Q2湿法提价刚开启，PE成本传导下仍有空间）、5μm超薄隔膜结构性紧缺持续、海外产能投产放量（马来西亚2026年底至2027年上半年投产）、港股上市进展（A+H双平台拓宽融资渠道）。维持"推荐"评级。风险提示：隔膜涨价不及预期、固态电池技术路线替代、海外产能爬坡不及预期、下游需求放缓、国际贸易政策与汇率波动。

隔膜价格周期关键数据

指标	2025Q2低点	2026Q2水平	涨幅
湿法9μm基膜（元/平）	0.74	0.82-0.88	+10%-20%
干法隔膜（元/平）	0.40	0.40	持平
星源材质归母净利（亿元）	0.36（2025全年）	7.80（2026E）	+2044%