隔膜行业湿法隔膜专题报告：行业特性决定竞争格局龙头优势确保超额收益-210712（34页）.pdf

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编号：45238

2021-07-14

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1、2006年李晓明家族收购玉溪创新工贸有限公司，2016年在深交所上市，2017年通过资产重组方式将上海恩捷并入。2018年起湿法隔膜行业进入深度洗牌，公司陆续收购江西通瑞100%股份、苏州捷力100%股份、纽米科技76.36%股份，业务版图不断扩张。公司起步的核心研发团队专业度极高，目前研发团队中硕士及以上学历者约70人。研发团队在隔膜的生产效率、产品品质提升以及新品开发等方面不断突破，根据公司公告，目前公司现行的有效专利共有208项，其中包含3项国外授权专利，居于行业绝对领先水平。隔膜生产工艺复杂，主要工艺包括原材料配方和快速配方调整、微孔制备技术、成套设备自主设计等诸多工艺，技术壁垒高。并

2、且隔膜生产过程中辅料回收较为困难。2017-2020年，恩捷隔膜业务毛利率处行业领先地位。加工制造“料工比”低，良品率是提高盈利能力的关键。恩捷股份（恩捷+捷力+纽米）核心设备来自于日本制钢所，相比国产设备，制钢所设备拥有更好的稳定性及低能耗性，能够充分实现公司的领先工艺，高良品率得到保障。恩股股份前瞻性的客户管理机制，提早将订单集中布局于行业头部客户，规模优势以及承接大单的能力为其后续在行业价格竞争中带来成本管理优势，性价比竞争力凸显。高分子膜材料在技术、工艺等方面存在一定相似性，公司整合资源设立研究院，打造高分子材料研发生产平台，针对行业技术的发展方向进行前瞻性技术研究，布局新的高分子功能膜产品项目，持续打造第N增长曲线，为公司提供持续利润增长点。我们根据各公司2020年报披露数据，假设：每亿平投资额为2亿元；负债率提升至75%下总负债增量全部用于隔膜产能扩产，测算各公司的静态可扩产产能。测算结果表明，恩捷具备更强的资金实力，静态可扩产能具有领先优势。

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