国金证券房地产行业周报指出，降息预期又起，市场风险偏好或有好转，地产板块有望受益于高低切及板块轮动。2025年上半年政策尚未加码，地产数据边际走弱，结合止跌回稳目标及过去两年政策出台节奏，三季度是政策发力关键期，建议逢低配置地产股。

截至2025年6月27日，A股地产板块PE-TTM约为12倍，港股地产板块PE-TTM约为8.7倍，港股物业服务及管理板块PE-TTM约为21.8倍。A股地产估值处于近五年30%分位以下，港股地产估值处于近十年20%分位以下，板块整体安全边际较高。

覆盖公司中，保利发展PE-TTM 19.3倍（2025E 16.6倍），招商蛇口19.6倍（2025E 15.9倍），中国海外发展8.7倍（2025E 8.6倍），华润万象生活21.8倍（2025E 18.0倍），贝壳（Non-GAAP）PE-TTM 22.0倍（2025E 20.2倍）。优质房企和物管龙头估值相对行业溢价，反映市场对稳健经营和品牌溢价的认可。

国金证券首推重点布局深耕核心一二线城市、主打改善产品、具备持续拿地能力的房企。建发国际集团权益拿地金额329亿元位居行业第四，2024年归母净利润48.0亿元，2025E预计55.2亿元（同比+15%），PE-TTM 6.2倍估值优势显著。中国海外发展权益拿地386亿元行业第三，2024年归母净利润156.4亿元，PE-TTM 8.7倍，股息率具备吸引力。

滨江集团权益拿地313亿元行业第五，深耕杭州大本营，2024年归母净利润25.5亿元（同比+1%），2025E预计30.5亿元（同比+20%）。滨江集团在杭州市场份额持续提升，品牌溢价和产品力构成双重护城河，是民营房企中财务稳健、增长确定的稀缺标的。

贝壳作为拥有核心竞争力的中介平台，受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升。2024年Non-GAAP净利润72.1亿元，2025E预计78.8亿元（同比+9%），2026E预计100.2亿元（同比+27%）。贝壳在二手房交易及新房渠道端的市占率持续提升，平台经济模式具备较强的抗周期属性。

华润万象生活物管稳健发展、商管绝对龙头、积极分红。2024年归母净利润36.3亿元（同比+24%），2025E预计44.1亿元（同比+21%），2026E预计48.2亿元（同比+9%）。PE-TTM 21.8倍，在物管板块中享有估值溢价，购物中心商业运营管理能力构筑深厚护城河。

2025年上半年政策尚未加码，地产数据边际走弱。结合止跌回稳目标及过去两年政策出台节奏（2023年8月"认房不认贷"、2024年5月"517新政"），三季度是政策发力关键期。降息预期又起，市场风险偏好或有好转，地产板块有望受益于高低切及板块轮动。

潜在政策方向包括：LPR进一步下调降低购房成本、核心城市限购限贷松绑、房企融资白名单扩围、商品房收储用作保障房等。若三季度政策组合拳落地，将有效提振市场信心，推动一二手房成交量价企稳。当前板块估值处于低位，建议逢低配置具备安全边际和政策弹性的优质标的。

图表5：国金证券覆盖房企及物管公司估值对比

股票代码	公司	评级	市值(亿元)	PE-TTM	2025E PE	2024年归母净利润(亿元)	2025E归母净利润(亿元)
1908.HK	建发国际集团	买入	297	6.2	5.4	48.0	55.2
0688.HK	中国海外发展	买入	1366	8.7	8.6	156.4	159.3
002244.SZ	滨江集团	买入	300	11.8	9.8	25.5	30.5
2423.HK	贝壳	买入	1589	22.0	20.2	72.1	78.8
1209.HK	华润万象生活	买入	791	21.8	18.0	36.3	44.1
600048.SH	保利发展	买入	964	19.3	16.6	50.0	58.1
001979.SZ	招商蛇口	买入	790	19.6	15.9	40.4	49.6