保险行业2026年中期投资策略：价值重估进阶从估值修复迈向估值拔升-260509（26页）.pdf

1、价值重估进阶：从估值修复迈向估值拔升保险行业2026年中期投资策略相关研究投资要点：2026年1-4月回顾：截至2026年4月30日，沪深300指数累计上涨3.8%，保险I（申万）下跌13.3%，跑输沪深300指数17.2mathsfpct。各家均下跌且跑输沪深300指数，国寿、人保跑输沪深300指数23.2、23.6mathsfpct。板块整体下跌且表现弱于大盘，主要因投资波动下险企2025年年报、2026年一季报利润低于市场预期，边际承压。恒生指数累计上涨0.6%，香港保险指数下跌1.9%，跑输恒生指数2.5mathsfpct_circ各家表现分化，其中，中国人民保险集团、太平、友邦、国寿

2、上涨且跑赢恒生指数，其余险企估值均有不同程度的回撤。行业投资逻辑：保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。当前正处于价值重估第一阶段（估值修复）向第二阶段（估值拔升）的过渡期，投资收益率、新单及NBV增长的长期中枢仍在持续校准。我们坚信，一旦投资端长端利率企稳回升态势逐步明朗，负债端分红险转型成效显现以及保费在居民存款搬家等带动下增长逻辑得到验证，保险股有望开启价值重估第二阶段即价值拔升阶段。我们通过EV重估+NmathsfBV乘数法测定了价值拔升阶段保险股的定价或者估值“锚”

3、，参考2017-2018年估值情况：在mathsfEV+5倍、8倍和10倍NBV乘数三种情形下，估算A股保险上涨空间约1.63%、16.79%、26.89%，H股空间更大。bullet承保端：我们认为2026年上市险企新单保费将延续增长，价值率预计将有不同程度的下降，整体的NBV增速有望实现两位数增长。1）存款搬家叙事下，流入保险的资金将支撑行业保费增长，特别是银保渠道的保费增长。短期预计存款搬家带来的新单保费增长不及前期市场预期，中长期将成为新单保费增长的重要动力。2）严监管带动格局优化，头部市场份额有望提升。分红险演示利率下调、银保报行合一新规推动行业格局不断优化，银保渠道格局发生深刻重构

4、，市场资源加速向头部保险公司集中。bullet投资端：1）固收端长端利率预期震荡企稳，利率债的增配力度可能较此前边际减弱。2）权益端全年股市可能震荡加剧，但是仍有慢牛的可能，长期资金入市政策推进下，险企权益仓位提升叠加可能延续的权益慢牛行情，总投资收益有望延续增长态势。在资负新规的影响下，为提升NII，低利率时代股息分红收入是NII能够稳定的核心，股息策略仍是险企的重要投资策略，预计保险公司仍有较强动力继续增配利率债及高股息股票。权益赛道选择上，成长赛道、新质生产力等也将成为险企权益投资的重要方向。一、上半年回顾：板块走弱，估值回调（一）板块整体走弱，A股和港股走势趋同A股：截至2026年4月

5、30日，沪深300指数累计上涨3.8%，保险（申万）下跌13.3%，跑输沪深300指数17.2pct。具体看，A股新华保险.7.6%中国太保-11.2%中国平安-13.2%中国人寿cdot19.4%中国人保19.8%，各家均下跌且跑输沪深300指数，国寿、人保跑输沪深300指数23.2、23.6pct。板块整体下跌且表现弱于大盘，主要因投资波动下险企2025年年报、2026年一季报利润低于市场预期，边际承压。从2026年1-4月保险指数走势看，2-3月为负收益，1月、4月为正收益。港股：截至2026年4月30日，恒生指数累计上涨0.6%，香港保险指数下跌1.9%，跑输恒生指数2.5pct。具体

6、来看，港股中国人民保险集团+22.4%中国太平+19.2%友邦保险+6.4%中国人寿+4.5%保诚-2.6%中国平安.3.3%中国太保-3.4%新华保险-5.8%中国财险-14.4%中国再保险.26.8%众安在线-27.1%，各家表现分化，其中，中国人民保险集团、太平、友邦、国寿上涨且跑赢恒生指数，其余险企估值均有不同程度的回撤。从2026年1-4月保险指数走势看，2-3月为负收益，1月、4月为正收益。（二）基本面表现：投资承压，NBV保持增长负债端看，新单增速分化，NBV延续较快增长，保险服务业绩普遍正增。2026Q1，新单同比，平安+45.5%国寿+19.5%新华+4.4%太保.8.5%人