国金证券食品饮料组最新周报对白酒行业业绩预期进行了深入分析。2025年5月全国白酒产量29.1万千升，同比-13.4%，动销持续承压。酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念，二季度行业出清幅度及渗透率较一季度有所提升。当前市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分，头部酒企估值位于2016年至今大周期底部，短期EPS出清后配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善。

2025年5月全国白酒产量29.1万千升，同比-13.4%，白酒产量延续下滑态势。从产业层面来看，白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善。步入淡季后，产业对于动销走弱的认知进一步加剧。国金证券预计短期白酒表观仍会延续行业出清+结构性分化的特征，考虑到淡季动销走弱，二季度行业出清幅度及渗透率较一季度会有所提升。目前酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念，不再强行追求短期报表增长，而是更加注重渠道健康和长期可持续发展。这一变化反映了酒企经营思路从"量"向"质"的转变，短期阵痛有利于行业长期健康发展。

国金证券认为，市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分。短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，EPS出清将落地市场对于酒企表现的不确定性担忧。从历史经验看，白酒行业经历过多次周期波动，每次深度调整后均迎来新一轮发展。当前酒企普遍拥有较强的品牌壁垒和渠道掌控力，经营韧性显著强于上一轮周期。随着库存消化和需求逐步修复，酒企业绩有望在2026年下半年至2027年迎来环比改善。配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善，当前或已是行业最承压的阶段。

头部白酒酒企估值均已位于2016年至今大周期底部。即使考虑短期EPS预期有所承压，修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率仍较高。以茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企为例，当前PE估值水平已接近或低于2016年以来的历史均值减一倍标准差。从股息率角度看，部分头部酒企股息率已超过3%，具备类债资产配置价值。中期维度稳增长刺激预期仍存，若宏观经济预期改善，白酒作为消费板块核心资产有望率先受益于估值修复。横向比较各消费子板块，白酒的商业模式壁垒、品牌护城河和自由现金流质量仍属上乘，底部配置价值凸显。

白酒行业核心业绩跟踪指标

指标	数据	时间
白酒月度产量	29.1万千升	2025年5月
白酒产量同比	-13.4%	2025年5月
行业出清趋势	Q2加速	2026Q2
酒企回款政策	普遍减缓催款	2026Q2
头部酒企估值	2016年以来底部	当前

国金证券持续建议关注白酒底部配置契机。配置方向建议：品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头，以及顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。下半年需重点关注中秋国庆旺季动销反馈，以及稳增长政策对消费信心的提振效果。行业出清阶段往往是布局优质龙头的黄金窗口，当前白酒板块的风险收益比已具备较高吸引力。