白酒行业更新：CPI催化白酒预期先行-251111（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.11 CPI 催化，白酒预期先行催化，白酒预期先行 Table_Industry 食品饮料食品饮料 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 食品饮料白酒 Q3 降速释压，关注高股息饮料标的2025.11.08 食品饮料成长为先，白酒探底2025.11.04 食品饮料供需出清迎拐点2025.11.02 食品饮料大众品韧性强、白酒寻底2025.10.26 食品饮料秋糖反馈平淡，重视成长标的202

2、5.10.19 白酒行业更新 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 李美仪(分析师)021-38038667 S0880524080002 本报告导读：本报告导读：10 月月 CPI 释放积极信号释放积极信号，核心核心 CPI 同比增幅为同比增幅为 2024 年年 3 月以来最高月以来最高，服务业相关，服务业相关领域景气持续修复。白酒行业震荡磨底，领域景气持续修复。白酒行业震荡磨底，临近年末有望受益于市场风格切换。临近年末有望受益于市场

3、风格切换。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：近期 CPI 数据驱动市场预期转暖，临近年末白酒有望受益于市场风格切换。随着行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，推荐成长及先出清标的山西汾酒、古井贡酒、迎山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健和股息标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖贵州茅台、五粮液、泸州老窖。10 月月 CPI 释放积极信号释放积极信号，驱动，驱动内需内需预期修复预期修复。据统计局，10 月我国 CPI 同比+0.2%转正、环比+0.2%，同比增幅为 2025

4、年 2 月以来最高，分拆来看主要受食品烟酒和交通通信拖累（同比分别-1.6%、-1.5%）；扣除波动较大的食品和能源后，10 月核心 CPI 同比+1.20%、环比+0.20%，同比增幅为 2024 年 3 月以来最高。值得关注的是，10月其他用品及服务 CPI 同比+12.8%、环比+3.8%，生活用品及服务、教育文化娱乐等也不同程度上涨，结合此前公布的非制造业 PMI 情况，服务业 PMI 已连续 13 个月处在大于等于 50%区间，服务消费景气度较高。宏观数据驱动下市场信心转暖，对于内需的预期边际修复。产业产业震荡磨底震荡磨底，白酒报表和库存拐点有望在，白酒报表和库存拐点有望在 2-3

5、个季度内出现个季度内出现。白酒三季度报表调整加速，Q3 收入同比-18%（25Q1：-5%）、归母净利同比-22%（25Q1：-8%），回款情况转弱，报表与实际动销的拟合程度提升。参考上一轮白酒周期，行业去库仍在半途，报表调整仍需若干季度，尤其关注 2026 年开门红回款及动销情况。震荡筑底阶段股价已初步反映前期悲观看法，宏观预期引导下，资本市场可能先于基本面见底。白酒估值分位偏低且股息较高，有望受益于年末白酒估值分位偏低且股息较高，有望受益于年末市场风格市场风格切换切换。2025 年以来食品饮料面临较大调整压力，截至 11 月 10 日收盘仍为相对跑输。当前申万食品饮料、申万白酒 PE TT

6、M 分别位于 2005 年以来的 17%和 23%分位，沪深 300、上证指数分别位于同期的 67%和 71%分位，白酒估值处在相对低位；与此同时，随着各家酒企加大股东回报力度，白酒 A+H 合计股息率已达 3.74%，同期沪深 300为 2.54%、上证为 2.21%，绝对收益角度白酒亦有优势。我们认为，随着年内交易接近尾声，估值和股息角度白酒已具备一定性价比，结合十五五规划中对消费的表述，白酒作为典型的顺周期资产备受关注，有望受益于新一轮市场风格切换。风险提示：风险提示：批价大幅回调、饮酒政策长期冲击需求、食品安全风险。行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of