白酒行业正经历深度去库存周期。华创证券研报显示，2025年Q2淡季动销偏弱且压力逐月边际增加，高端茅五库存逐步增加至1个月以上，次高端酒企库存多在3个月以上【6†L8-L9】。在政策加码、需求疲软、渠道承压的三重压力下，酒企面临“增长-去库和稳价”的三角矛盾【8†L6-L7】。华创证券建议头部酒企主动下修全年增长目标，以短期目标让步换取价格体系稳定与品牌长期价值建设【8†L8-L9】。

2025年二季度白酒动销整体表现不佳，且压力逐月边际增加。结合渠道反馈，受政策冲击影响，Q2淡季需求进一步下滑【6†L8】。回款方面，各价格带及区域龙头回款进度相对良性、节奏略慢但进度同比接近，二线酒企追加回款压力增加【6†L8-L9】。库存方面，高端茅五库存逐步增加至1个月以上水平，次高端酒企库存多在3个月以上【6†L8-L9】。

区域表现上存在一定分化【6†L10-L15】。江苏、四川Q2整体动销下滑幅度相对较小，主要系婚宴有一定支撑，部分地区消费档次没有明显下降。酒类消费大省山东、河南反馈下滑幅度较大，一方面地方政府对禁酒执行较严，另一方面前期库存偏高、渠道抗压能力相对较小【6†L14-L15】。四川端午动销同比略降个位数，宴席场景有一定增长；安徽二季度整体动销同比略降，婚喜宴是主要消费点【6†L10-L15】。

本轮去库存周期的压力来源有三。第一是商务需求持续萎缩。白酒商务与礼赠需求奠定其与经济增长一致性较强，当下经济转型背景下需求压力更重。Q2商务宴请和礼赠需求骤减，成为动销下滑的主要拖累【6†L10-L11】。

第二是禁酒政策加码。5月禁酒条例出台后，部分地区执行层层加码。贵州、河南、山东等省份相继出台配套规定，公务活动一律禁止提供酒类【5†L18-L19】。部分地方将“不上酒”延伸至国企员工私人宴请。政策冲击不仅压制了行业本身，更通过产业链对整体消费活力形成拖累【7†L8】。

第三是渠道承压。经过两年多的去库存，渠道利润空间已大幅压缩。终端和经销商库存偏高，继续囤货意愿较低【6†L14-L15】。年中回款发货期叠加电商促销冲击，渠道面临较大的资金压力和出货压力。

华创证券在去年茅台深度报告中提出：需求逆转打破原有平衡后，酒企经营面临“增长-去库和稳价”的三角矛盾【8†L6-L7】。上行期“供需-累库和涨价”的正反馈难以为继，经营管理较差的酒企在三角矛盾中走向失控，底牌充足的酒企能保全自身【8†L6-L7】。

事实上酒企在今年初制定增长目标时已审时度势、适度降低了年度增长目标【8†L8】。但当下限制政策加码放大了需求压力，当前打破负向循环的关键是敢于果断停货主动降速，并用费用补贴渠道和消费者，才能重构市场秩序【8†L8-L9】。头部酒企作为地方经济与财政的重要支柱，其长期稳健发展更具战略价值，建议基于一季度良好的报表基础进一步调降全年增速目标，放宽后三个季度业绩增幅的考核压力【8†L9】。这一调整并非妥协，而是行业发展规律之必然【8†L9】。

华创证券判断，市场对全年盈利预期下修幅度将在中报前后逐步明确【7†L12】。行业层面看，卸下包袱是走向新途的前提，重点观察头部酒企在业绩与批价之间抉择期能否主动下修全年增长目标【7†L12】。

政策环境看，从社论到执行尺度有边界将是重要指标。人民网、新华社已先后发布评论纠偏层层加码和一刀切现象【7†L8-L9】。后续重点观察此前被层层加码影响的非公务用餐喝酒场景恢复情况【7†L9】。预计三季度预期底部将明确【7†L12】。白酒板块正经历极致压力测试，但极致的压力测试预计时长有限【8†L20】。优质红利资产视角下，建议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口【8†L20】。

图表2：白酒Q2分区域动销反馈

省份	动销表现	主要特征
江苏	下滑个位数	宴席场次增加，消费档次相对保持
河南	下滑幅度较大	商务宴请和礼赠需求骤减，渠道承压
四川	略降个位数	宴席场景增长，政商务需求减少
山东	下滑双位数	商务需求下滑明显，中高端酒走量放缓
安徽	同比略降	婚喜宴是主要消费点，商务团购表现不佳