民生证券报告对比海内外奥莱业态的盈利能力与利润率水平。美国西蒙地产2024Q1-Q3净利率44.67%（租赁模式）；TJX净利率8.25%（高周转折扣零售）；唯品会净利率5.13%。京东奥莱同为品牌折扣零售业态，倚靠产品高周转提升门店盈利。参考TJX、唯品会等成熟业态净利率水平（5%-10%），京东奥莱发展达到相对成熟阶段后有望实现该利润率区间。品牌丰富度、品类广度、运营效率决定门店盈利水平。

西蒙地产以租赁收入为主（占比超90%），通过将购物中心、奥特莱斯出租给零售商获取租金收益，2024Q1-Q3整体毛利率51.51%、净利率44.67%。租赁模式利润率较高，但资产较重、扩张速度受限。TJX以品牌折扣集合店模式运营，通过产品高周转摊薄固定费用，FY2024净利率8.25%。存货周转率维持6次以上，营业费用率控制在20%以内，通过较高产品周转维持较高净利率。

唯品会2023年净利率5.13%，线上渠道贡献主要收入，杉杉奥莱EBITDA/收入从2019年2.54%提升至2023年28.7%。青浦奥莱2023年收入超60亿元，坪效达5.4万元/平方米，自2014年以来长期位居中国奥莱年销售榜首位，百联股份奥莱业务板块净额法下毛利率74.84%。

中国奥莱数量从2015年持续增长至2024年261家，形成多运营商格局。砂之船（18家）、王府井（16家）、首创（15家）、杉杉（23家）等运营商各具特色。国内奥莱行业呈“逆势增长”态势，销售额与客流增速远超去年。

京东奥莱与其他奥莱业态的本质均为品牌折扣零售模式，倚靠产品高周转提升门店盈利。此类模式下，当毛利率不存在显著差异时，费用率通过产品高周转摊薄固定费用率。因此其他发展较为成熟的奥莱业态门店的净利率水平可作为京东奥莱业务发展达到相对成熟阶段时的净利率参考。

在较为成熟的其他奥莱业态中，净利率水平处在5%-10%区间（TJX 8.25%、唯品会5.13%），因此京东奥莱长期净利率预期也在5%-10%。京东奥莱背靠京东供应链体系（与超5万家供应商合作）和海澜之家线下运营能力，具备实现高周转的竞争优势，盈利能力有望随门店扩张和运营效率提升而持续改善。

海内外奥莱业态利润率对比

运营商	模式	毛利率	净利率
西蒙地产	租赁模式	51.51%	44.67%
TJX	品牌折扣集合店	~30%	8.25%
唯品会	线上特卖+线下奥莱	23.97%	5.13%
京东奥莱（预期）	品牌折扣集合店	—	5-10%