【海通国际】股息价值凸显，利润率持续提升-250815（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 15 Aug 2025 康师傅控股康师傅控

2、股 Tingyi Holdings Corp.(322 HK)股息价值凸显，利润率持续提升 The value of dividends is prominent,and the profit margin continues to rise Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$11.46 目标价 HK$15.60 HTI ESG 2.5-3.1-4.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$64.59bn/

3、US$8.23bn 日交易额(3 个月均值)US$19.23mn 发行股票数目 5,637mn 自由流通股(%)33%1 年股价最高最低值 HK$14.06-HK$9.09 注：现价 HK$11.46 为 2025 年 08 月 14 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.0%-6.3%33.8%绝对值（美元）2.0%-7.0%32.7%相对 MSCI China-5.8%-14.0%-11.3%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 80651 79886 81957 8

4、4099 Revenue(+/-)0.3%-0.9%2.6%2.6%Net profit 3,734 4,235 4,510 4,794 Net profit(+/-)19.8%13.4%6.5%6.3%Diluted EPS(Rmb)0.66 0.75 0.80 0.85 GPM 33.1%34.0%34.2%34.4%ROE 24.0%26.2%26.5%26.8%P/E 17 15 14 13 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)盈利能力盈利能力持续提升持续提升，收入略有承压。，收入略有承压。25H1 康师傅实

5、现收入 400.92 亿元，同比-2.7%；但得益于成本优化和提价策略，归母净利润22.71亿元，同比增长 0.5%。毛利率/归母净利率 34.5%/5.7%，同比增长 1.9pct/1.1pct。公司保持稳健经营策略，在收入短期承压背景下，盈利能力持续提升，反映出高质量发展战略的有效落地，以及公司稳健的经营韧性。饮品饮品：多因素影响下收入：多因素影响下收入承压，承压，盈利能力表现优秀盈利能力表现优秀。饮品板块上半年收入 263.59 亿元，同比下降 2.6%。细分品类中，茶饮料/包装水/果汁饮料收入分别下滑 6.3%/6.0%/13.0%；碳酸饮料品类表现较好，同比增长6.3%。25H1 饮

6、品业务表现弱于 22-24 年，主要因为（1）竞争边际加剧：如 25H1 外卖平台竞争导致即饮奶茶销量激增；其他包装饮料厂商大范围进行“一元乐享”活动、抢占冰柜点位。（2）提价策略影响：尽管提价经过 1-2 年的消化，该事件带来的市占率影响还未完全消除，但我们认为该事件为时点选择的短期战术性问题，长期战略仍在正确的轨道。尽管收入较弱，但饮料板块盈利能力表现优秀。25H1 康师傅饮品板块毛利率提升至 37.7%，提高 2.5pct，主因成本下行。上半年饮品业务归母净利达到13.35 亿元，同比增长 19.7%，对公司整体利润增长仍然贡献突出。方便面：基数影响将逐渐消化，短期数据有所回暖方便面：基