【东方证券】收入稳健加速，利润率新高-251203（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。BOSS 直聘-W 02076.HK 公司研究|季报点评 收入端：招聘需求回升更具持续性收入端：招聘需求回升更具持续性。25Q3 单季，公司实现营业收入 21.63 亿元，同比+13.17%，收入增速较上半年再度抬升。公司披露，截至 9 月底最近 12 个月付费企业客户数增至 680 万家，同比+13.3%，三季度企业付费率同比、环比均有所提升，显示企业端付费意愿在恢复。三季度新增岗位发布量同比增长约 25%，对应岗位的招聘者人数和人均发布职位数均保持增

2、长，招聘侧活跃度上行；79 月招聘者端日均活跃用户环比增幅首次明显快于求职者端，说明企业招聘需求已从“恢复性用工”向更主动的增员倾斜，共同支撑了收入的双位数增长及环比加速。利润端：高毛利结构巩固，经调整净利率再上台阶利润端：高毛利结构巩固，经调整净利率再上台阶。25Q3 单季，公司实现净利润 7.75 亿元，同比+67.2%；经调整净利润 9.92 亿元，同比+34.2%，增速显著快于收入。单季毛利率约 85.8%，较上年+2.2pct，主要受高毛利的线上招聘服务占比提升，以及算法与 AI 工具带来撮合效率改善的带动。在收入恢复的同时，公司在费用投入节奏上依然保持克制，从而带来更强的利润弹性。

3、分红与展分红与展望：常态化股东回报，望：常态化股东回报，AI 与新职类拓展支撑中长期。与新职类拓展支撑中长期。三季度公司已完成年度股息派发，同时于 8 月将股份回购计划延长至 2026 年 8 月，授权回购总额不超过 2.5 亿美元，“分红+回购”的股东回报框架基本成型。业绩展望方面，公司预计 25Q4 收入 20.520.7 亿元，同比+12.4%13.5%，在宏观环境仍存不确定的背景下指引稳健。管理层继续强调将 AI 深度融入技术、产品与运营体系，并谨慎探索 AI 驱动的全流程托管/交付场景，有望持续提升撮合效率和人效，为蓝领等新职类拓展与中长期盈利中枢抬升提供支撑。结合三季报中需求明显回

4、暖、但不同客群恢复节奏存在分化的情况，整体较前次报告小幅下调了盈利预测。预计 2527 年经调整净利润为 26.95/30.99/33.7 亿元（前次 2526 年预测为 31.92/37.50 亿元）。估值方面，仍采用自由现金流折现法，对应合理市值 797.44 亿元，按港币兑人民币 0.9088 折算，对应 877.47 亿港元，目标价 91.15 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济导致招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧；效率改善不及预期；新业务拓展宏观经济导致招聘需求恢复不及预期；行业竞争加剧；效率改善不及预期；新业务拓展不及预期等。不及预期等。2023A 2024A

5、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)5,952 7,356 8,259 9,249 10,390 同比增长(%)32%24%12%12%12%营业利润(百万元)1,638 2,317 2,334 2,712 2,953 同比增长(%)191%41%1%16%9%归属母公司净利润(百万元)2,156 2,711 2,695 3,099 3,370 同比增长(%)170%26%-1%15%9%每股收益（元）2.42 2.82 2.80 3.22 3.50 毛利率(%)82%83%84%84%84%净利率(%)36%37%33%34%32%净资产收益率(%)8%10%11%12%

6、12%市盈率（倍）33.4 26.5 26.7 23.2 21.4 市净率（倍）5.4 4.8 4.3 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.归母净利润为经调整后归母净利润，每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年12月02日）87.15 港元 目标价格 91.15 港元 52 周最高价/最低价 97.09/47.7 港元 总股本/流通 H 股（万股）96,265/83,222 H 股市值（百万港币）83,895 国家/地区 中国 行业 社会服务 报告发布日期 2025 年 12 月 03 日 1 周 1 月 3 月