国金证券石油化工团队在最新周报中指出，本周原油价格大幅上涨主要源于霍尔木兹海峡流量下降，同时胡塞武装袭击沙特油轮使曼德海峡流量自600万桶/天骤降至不足200万桶/天。叠加乌克兰袭击CPC管道及黑海码头致哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天，多重供应冲击大幅推升地缘风险溢价。布伦特现货收于98.42美元/桶，周涨幅达15.8%。本报告系统梳理了原油、炼油、聚酯及烯烃产业链的最新景气变化与投资机会。

本周原油市场遭遇罕见的“三线冲击”。霍尔木兹海峡流量下降的同时，胡塞武装袭击沙特油轮使霍尔木兹的备用通道曼德海峡流量同样出现锐减。根据Kpler数据，途径曼德海峡的原油装载量本周自600万桶/天下滑至不足200万桶/天。同时，乌克兰袭击CPC管道以及黑海码头，本周哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天，管道受损可能导致哈萨克斯坦未来1-2个月产量下滑100-150万桶/天。

截止7月24日，WTI现货收于89.31美元/桶，环比上涨6.82美元；BRENT现货收于98.42美元/桶，环比上涨13.43美元。EIA 7月17日当周商业原油库存环比增加201万桶，但库欣原油环比减少67.4万桶，显示交割地库存仍在收缩。美国产量维持1379.8万桶/天，活跃石油钻机数环比减少2部至450部，供应端缺乏弹性。

围绕霍尔木兹海峡控制权，美国与伊朗的分歧短期难以弥合，双方均加大了围绕海峡博弈的打击和封锁力度。美债十年期收益率再次回升至高位，但研报认为霍尔木兹海峡无法解决的前提下，特朗普短期选择进一步升级冲突的概率较高。当前地缘驱动的动量尚未释放完毕，原油具备进一步短期上升的空间。

另一方面，美伊冲突导致中东地区出口受阻，全球主要消费国进口产生问题；同时成品油库存降至低位，短缺问题远甚于原油。海峡封锁时间的延长意味着全球经济周转速度放缓，海外经济衰退概率上升。研报判断没有爆发全面区域战争前，原油价格难以触及2022年来的价格高点，乐观情形下可能回升至年内高位。

EIA数据显示7月17日当周商业原油库存环比增加201万桶，汽油库存环比增加76.5万桶，但炼厂开工率仅环比微降0.1%至96.1%，仍处历史高位。美国净进口数据环比增加24.6%，主要因进口量增加而出口平稳。高炼厂开工率意味着下游需求仍有支撑，汽油库存累积幅度有限。

从需求端看，暑期出行旺季红利仍在延续，终端出行用油需求具备韧性。美国TSA安检人数维持高位，航煤需求持续恢复。成品油库存降至低位，短缺问题远甚于原油，这将进一步支撑炼油毛利和原油价格。

研报认为围绕当前地缘驱动的动量尚未释放完毕，原油具备进一步短期上升的空间。但随着时间的推移，衰退概率上升，推动海峡开放的动力同样增加；伊朗及胡塞武装封锁海峡面临的军事、政治和经济压力会指数级别上升。终局维度看海峡通航流量仍将上升，当前冲突主要为增加博弈筹码的手段。

展望未来，尽管油价仍倾向于上升，但考虑到taco压力进一步增大，衰退预期增加，没有爆发全面区域战争前，原油价格难以触及2022年来的价格高点。乐观情形下可能回升至年内高位。投资者需密切关注霍尔木兹海峡局势演变及CPC管道修复进展。

表1：本周原油市场核心数据

指标	数据	环比变化
WTI现货	89.31美元/桶	+6.82美元
BRENT现货	98.42美元/桶	+13.43美元
美国商业原油库存	-	+201万桶
美国活跃石油钻机数	450部	-2部
美国原油产量	1379.8万桶/天	持平