国信证券香港稳定币产业链深度报告指出，稳定币正从边缘走向主流金融体系的核心地带。2025年8月1日，香港《稳定币条例》将正式生效，金管局将开始接受稳定币发行牌照申请。当前全球稳定币市场由USDT（超1500亿美元）和USDC（超600亿美元）双巨头主导，合计占据近87%市场份额【7†L1-L2】。香港已发放11张虚拟资产交易平台牌照，90%的全球金融机构已实际应用或计划部署稳定币【12†L4-L5】【26†L3-L4】。稳定币正在重塑跨境支付效率、银行货币派生机制和全球金融基础设施。

稳定币的本质是对传统信用货币体系的数字化升级。信用货币是央行发行的“欠条”，而比特币等加密货币试图以去中心化的数学信任取代中心化信任。稳定币则走出了第三条道路——以100%的法币储备作为信用担保，结合区块链分布式记账技术，实现存款的绝对安全性【22†L9-L14】。稳定币运作机制涵盖一级市场发行、二级市场流通和场景应用三大环节【4†L1-L2】。发行方将用户支付的法币存入储备银行，同时向用户发行等额稳定币；持币人可在虚拟资产交易平台进行交易或兑换；最终应用于跨境支付、DeFi流动性池、RWA等多元场景。稳定币绕过了传统银行和清算机构，实现了点对点即时结算，但也带来了存款脱媒和货币政策传导效率变化等新挑战【25†L6-L7】。

全球稳定币市场呈现高度集中的双头垄断格局。截至2025年6月25日，Tether发行的USDT规模超1500亿美元，Circle发行的USDC规模超600亿美元，两者合计占据稳定币市场近87%的份额【7†L1-L2】。从类型来看，链下型稳定币以美元、美债等真实世界资产为信用担保，通常1:1发行，凭借合规性和透明度优势主导市场；链上型稳定币基于区块链智能合约抵押加密资产，通常1.5:1发行，代表币种Dai规模约40亿美元；算法型稳定币曾因UST崩盘而遭受重创，市场信任度大幅下降【3†L3-L6】。Circle的盈利模式清晰透明：2024年收入99%来自储备资产收益——将用户存入的美元投资于短期美国国债（80%以上由贝莱德Circle Reserve Fund管理）和现金（10-20%存于全球系统重要性银行），赚取无风险利息收益【8†L4-L9】。储备资产最新久期仅16天，确保了流动性与安全性的平衡【9†L7-L8】。

香港正成为全球稳定币监管的领先者。2024年，香港金管局推出“稳定币发行人沙盒”，首批5家机构参与：渣打银行+安拟集团+香港电讯计划发行港元稳定币HKDG；京东币链科技发行JD-HKD聚焦跨境支付与供应链金融；圆币创新科技发行HKDR聚焦DeFi流动性池【6†L9-L15】。2025年6月23日，香港金管局总裁余伟文表示，《稳定币条例》将于8月1日生效，届时金管局将开始接受牌照申请【6†L17-L18】。蚂蚁数科与蚂蚁国际均已表态将在香港申请稳定币牌照，蚂蚁数科已将香港列为全球总部【6†L19-L20】。金管局明确表示，初期阶段仅会批复个位数的发行牌照，发行人必须有实实在在的应用场景，即使前期进入“沙盒”的机构也并不意味着必然会获得牌照【6†L21-L22】。这一审慎的监管思路旨在确保稳定币市场的健康有序发展。

稳定币正在从加密货币的边缘工具演变为传统金融的基础设施。Fireblocks对全球295家支付、银行等金融机构的调查显示，90%的机构已实际应用或计划部署稳定币，仅10%持观望态度【26†L3-L4】。摩根大通升级JPM Coin为区块链支付平台Kinexys，日均处理20亿美元跨境结算，合作方包括高盛、贝莱德等【26†L7-L9】。Visa于2024年10月推出了供银行发行稳定币的代币化网络，并计划在2025年与多家银行合作试点【26†L12-L14】。Mastercard允许商家接受稳定币支付，与Circle、Paxos等稳定币发行商建立合作【26†L14-L15】。传统跨境支付涉及多家银行和清算机构，流程复杂、耗时长达3-5天【25†L3-L4】。稳定币跨境支付绕过银行和清算机构，实现点对点即时结算，大幅改善支付效率、降低成本【25†L6-L7】。稳定币正在成为连接传统金融与数字资产世界的桥梁。

全球稳定币市场核心数据（截至2025年6月）

指标	数据	备注
USDT市值	超1500亿美元	Tether发行，链下型
USDC市值	超600亿美元	Circle发行，链下型
双巨头合计市占率	约87%	市场高度集中
香港持牌虚拟资产交易平台	11家	截至2025年6月25日
已递交申请的机构	7家	等待审批
金融机构已布局稳定币	90%	Fireblocks调查