【五矿证券】稳定币：中国香港稳定币监管政策点评：最适配B2B跨境支付场景-250813（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/7 证券研究报告|宏观点评 Table_Main稳定币稳定币：中国中国香港稳定币监管政策香港稳定币监管政策点评点评-最适配最适配 B2B 跨境支付场景跨境支付场景 宏观点评宏观点评 日期：日期：2025.08.13 分析师分析师 尤春野尤春野 登记编码：S0950523100001 ：13817489814 ： 相关研究相关研究 7.30 中央政治局会议点评(2025/7/31)金融机构产品适当性管理办法：“卖者尽责、买者自负”并重(2025/7/25)6 月 经 济 的 边 际 变 化 值 得 关 注(2025/7/21)中央城市工作会议-不能简单理

2、解为棚改信号(2025/7/16)稳定币：技术革新重构全球支付体系(2025/7/14)经济仍需政策呵护5月宏观月度观察(2025/6/19)银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）：对银行理财行业的影响(2025/5/29)关税落地首月，经济有何影响4 月宏观环境观察(2025/5/21)推动公募基金高质量发展行动方案：政策方向及影响(2025/5/20)两难之中静观其变美联储 5 月会议点评(2025/5/13)事件描述事件描述 2025 年 7 月 29 日，香港金融管理局（下称金管局）发文，就将于 2025 年 8月 1 日起实施的稳定币发行人监管制度发布四项文件。包括

3、持牌稳定币发行人监管指引及其咨询总结；打击洗钱及恐怖分子资金筹集指引（持牌稳定币发行人适用）及其咨询总结；稳定币发行人发牌制度摘要说明以及原有稳定币发行人过渡条文摘要说明。事件点评事件点评 稳定币发行人监管文件要点稳定币发行人监管文件要点。严控牌照准入。除具体化的要求如资本金、人员以及本地化要求外，还要求具备可持续性的稳定币业务模式。业务层面更灵活，比如允许锚定多种货币，允许储备资产货币错配等。细化了反洗钱反恐怖融资的合规要求，持牌人需要对所有的流通的稳定币实施监控并履行旅行规则（Travel Rule）。对于其中的执行难点如非托管钱包以及非客户持有人的要求弱化要求。B2B 跨境支付跨境支付是

4、是最适配中国香港稳定币监管政策的使用场景最适配中国香港稳定币监管政策的使用场景。B2B 跨境支付具有大额低频、流程复杂、强合规导向、高安全性与透明度要求、长期合作关系驱动等核心特征。对于跨境贸易规模大且具备稳定行业生态的企业而言，相较于美国、欧盟等司法管辖区的稳定币监管框架，中国香港的监管制度在发行人资质包容性、业务模式灵活性及合规落地适配性三大维度更具优势，是此类企业参与稳定币发行的优选司法管辖区。对于稳定币发展的影响。对于稳定币发展的影响。我们认为银行作为先行的稳定币发行人，发行稳定币会分为两类，适用于中小企业的单一货币稳定币和为大型企业定制的多币种稳定币。从中国香港稳定币监管环境下发行的

5、稳定币，其支付功能远重于交易功能，未来稳定币的发展方向更像是真实世界的技术革新和与虚拟资产世界的切割。对于稳定币产业链上的企业而言，以支付功能为重的稳定币短期内对虚拟资产交易平台的交易量影响不大，合规服务供应商受益最大。风险提示：风险提示：1、锚定一篮子货币组合以及储备资产货币错配容易额外引发储备资产脱锚的风险；2、量化计算的发展可能威胁区块链的加密基础。请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/7 Table_Page 宏观点评宏观点评 2025 年 8 月 13 日 一、一、稳定币稳定币发行人监管发行人监管文件文件要点要点 金管局的监管框架实质是“银行级监管”，将稳定币视为 M0 货币延伸，

6、通过穿透式监管确保稳定币功能等同于数字现金。监管文件的要点包括：（一）牌照准入：严筛选、高门槛（一）牌照准入：严筛选、高门槛 仅允许持牌机构发行“指定稳定币”：资本要求：资本要求：最低实缴股本 2,500 万港元（或等值外币），且需持续达标。本地化要求：本地化要求：在中国香港成立公司或子公司。高级管理层及主要人员均常驻中国香港。人员要求：人员要求：董事会成员至少三分之一为独立非执行董事，核心人员（行政总裁、董事、稳定币经理、实控人及其他高级管理人员）需满足适当人选要求并具备相关的知识与经验。业务隔离：业务隔离：稳定币业务需独立于其他业务。持牌人进行任何除持牌稳定币业务以外的业务均需要获得金管局