纺织服装行业12月投资策略：10月服装社零同比增长6%11月越南中国纺服出口持续承压-251213

一、产能与订单情况：2026世界杯拉动，订单能见度延伸
1.志强：
产能情况：生产线接近满负荷；印尼新厂已于第4季度投产；2025年预计生产约4000万双鞋，2026年目标上看4400-4500万双。
品牌订单：作为Adidas和Nike的主要供应商，产能已被全面预订；受益于2026年世界杯，品牌客户下单已有双位数增长，订单能见度至2026年上半年。
2.儒鸿：
产能情况：计划投资8000万美元于印尼建设第三期新厂，预计2026年Q2动工，2027年中贡献产能；目标将印尼自有产能占比从25%提升至40%-45%，以分散越南成本压力。
品牌订单：订单动能保持稳健，客户假期需求不弱；通过提高高毛利新产品线占比（目标20%）来支撑平均售价提升。
3.聚阳：
产能情况：越南厂区产能占比约36%-38%，印尼占比超40%；公司薪资高于当地平均水平，以维持招工顺畅。
品牌订单：订单能见度已达2026年Q1底，并已开始承接Q2订单；客户对2026年款式的下单态度比2025年更积极；已将2026年东欧亚工资调涨成本纳入报价，预计Q1平均售价有个位数涨幅。
4.威宏：
产能情况：越南德御厂（生产Nike包袋）稼动率满载，计划提升自动化并可能扩产；在柬埔寨金边新建第二生产基地，预计2026年Q2试产，以分流泰国厂订单并利用成本优势。
品牌订单：运动事业群受运动风潮及新品开发带动，春夏款及高尔夫球袋订单动能延续；轻奢事业群持续获得美系品牌软壳行李箱订单；看好世界杯带动运动与旅游相关产品需求。
5.钰齐：
产能情况：持续优化全球产能配置，越南及印尼新厂区已于2025年下半年陆续量产试作。
品牌订单：采取多品牌接单策略，客户超50家，前十大客户营收占比逾八成；
随着关税形势明朗，品牌客户下单节奏已逐步回归常态。
6.广越：
产能情况：约旦厂成为战略核心，2025年产能已增加50%，2026年计划再扩增30%；其出货比重预计将从2025年的17%提升至2026年的20%以上。
品牌订单：成功切入新客户AloYoga并已于11月出货，预计2026年显著放量；其他国际品牌对约旦产能的需求也在快速增长；主要品牌客户下单稳健。
二、企业营收与展望：11月表现整体向好，受世界杯带动，未来展望保持乐观。
1．志强(6768)
11月营收：16.68亿新台币，同比减少0.7%，以美元计为5356万美元、同比增长3.1%。
前11月营收：190.34亿（年减11.8%），已超越去年全年的184.4亿元，并创历史新高。
.展望：
O第4季度有印尼新厂投产及明年世界杯出货加持，后市看好，预估全年营收应有双位数增长，续创历史新高；明年世界杯将是志强主要增长动力，目前下单已有双位数增长，生产线接近满负荷，能见度已看到明年上半年，明年第1季度起逐月进入出货高峰。
11月营收：25.93亿新台币，年增0.48%，结束自今年7月以来连续四个月的营收同比下滑，也是下半年以来首度单月年增率转正。
前11月营收：312.24亿（年减2.41%）。
.展望：
0全年营收要较去年成长仍具挑战，主要是受关税与汇率影响，若以出货量看，今年表现与去年大致持平；近期出货主力已转至2026年款式，客户下单态度比2025年更积极，目前订单能见度已达明年第一季底，并已开始承接第二季的订单；
0展望2026年，聚阳认为，随着客户回补库存、运动与休闲品类需求增加，以及世界杯等大型赛事带动的新增订单加持，公司对明年订单与营运量能维持正向与审慎乐观的态度。
3．儒鸿(1476)
11月营收：28.92亿元（月减5.9%，年增1.54%），主要受越南连续台风影响物流与船期，造成部分订单递延至12月认列，影响金额约3.2亿元导致营收未达到30亿元。
前11月营收：346.90亿（年增3.84%）。
.展望：
0在船期、汇率平稳的前提下，预计12月营收可重返30亿元大关；
O对第四季及明年运营维持审慎乐观的看法，认为明年首季营收可望“淡季不淡”；订单动能仍保持稳健，客户假期需求不弱，2026年上半年营收表现可望与今年相当甚至略优，全年运营仍具成长基础。
11月营收：7.22亿元，月减6.35%，与去年同期相当。
前11月营收：73.92亿（年减4,65%）。
随着2026年世界杯足球赛举办在即，预期将带动运动风气与跨境旅游热潮，有望为运动及轻奢事业群的订单提供稳健挹注，乐观看待营运规模
持续成长；
0柬埔寨2万平方米厂房预计最快明年第二季起陆续试产，目标在上半年通过客户验厂认证后放量生产；
0展望未来，威宏维持审慎乐观态度。尽管旗下柬埔寨威保厂尚处于人力与产线转移的阵痛期，影响短期营运表现，但公司正持续导入系统化方案以提升生产效率，预期完成调节后即可恢复正常出货秩序并放量生产。
，11月营收：14.12亿元，月减0.41%，年增6,61%，创历年同期次高。
前11月营收：155.5亿（年增21.22%），已提前超越2024年全年度的146.11亿元。
随着各国关税政策陆续明朗化，品牌客户的下单节奏已逐步回归常态，看好后续产销趋势将稳定增长；O印尼及越南新厂已于第三季按计划量产试做，第四季逐步增温，预计明年上半年开始放量，将为明年营运注入新成长动能。
11月营收：13.6亿元（年增31.74%，创历年同期次高）。
前11月营收：181.7亿（年增18.46%，历年同期次高）。
0第四季呈现“淡季不淡”态势，营收与营业利益率皆可望优于去年同期；
O新客户AloYoga首批订单已于11月由约旦厂出货，预期明年将显著放量，带动羽绒与非羽绒产品线同步成长；
O约旦厂已成为最具策略性的产能基地，预估约旦厂出货比重将由2025年的17%提升至2026年突破20%，将成为中长期成长的重要动能；
O展望2026年，公司既有主要品牌客户下单维持稳健，加上新客户进入放量期，整体成长动能有望延续。公司将持续推动效率改革，全年营业利益率有望挑战2022年疫情后的高点。


投资建议：重点关注消费回暖与纺织制造反弹机遇
1）品牌服饰：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高。
10月以来或受降温影响，服装消费有所回暖，10月服装社零环比提速，电商户外与休闲服饰增速好于三季度，线下服饰消费亦有回暖迹象，尤其高端商场、高端服饰、运动户外服饰增速领先。我们看好运动户外赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度。非运动品牌，建议重点关注“品牌向上”策略下爆品持续涌现的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。
2）纺织制造：纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会。
代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际（耐克最大服装供应商，加码功能性面料开发，积极布局海外一体化产能）、华利集团（新工厂盈利持续改善，三季度盈利环比改善拐点已现）；
纺织材料：11月羊毛价格回升，重点关注受益羊毛涨价的新澳股份；以及下半年接单改善、新一期股权激励落地提振信心的辅料龙头伟星股份。