纺织服装行业中期行业策略报告：服装家纺边际回暖纺织制造下游筑底-260531

6年至今，申万纺织服装板块下跌2.4%，在31个板块中排名第19；申万纺织服装TTM市盈率在20-22倍之间，略高于历史平均水平。

2026年至今，申万纺织服装板块下跌2.4%，在31个板块中排名第19。
2026年至今，申万纺织服装TTM市盈率在20-22倍之间，略高于历史平均水平。

26Q1服装板块阶段性回暖，更多是短期因素驱动。第一，今年春节时间较晚，节日消费周期拉长，对1-2月零售形成支撑，相应3月节后效应显著，消费动能有所回落。第二，26Q1整体气温偏暖，2月起春夏产品提前启动销售，对一季度形成正面拉动。26Q1家纺板块延续稳健增长态势，由于推行大单品策略，带动枕芯、被芯品类快速增长。后续更多创新单品有望落地，并从爆款单品走向爆款矩阵。另外，在经历了深度去库存后，加盟商可能会阶段性补库。
2026Q1消费环境环比改善。2026年1-2月和3月，社会消费品零售总额同比增长2.8%和1.9%，虽然增速仍低于2025年同期，但较2025年11月的1.3%和12月的0.9%已出现明显环比改善，阶段性地扭转自2025年5月以来的下行趋势。
2026年1-2月和3月，服装鞋帽针纺织品类限额以上单位商品零售额当月同比增长10.4%和7.0%
本轮回暖更多是短期因素驱动。第一，今年春节时间较晚，节日消费周期拉长，对1-2月零售形成支撑，相应3月节后效应显著，消费动能有所回落。第二，2026Q1整体气温偏暖，2月起春夏产品提前启动销售，对一季度形成正面拉动。

家纺行业延续稳健增长态势：2025年至今，由于推行大单品策略，带动枕芯、被芯品类快速增长。后续更多创新单品有望落地，并从爆款单品走向爆款产品矩阵，稳健增长态势有望延续。
加盟商有望进入补库周期：在经历了深度去库存后，龙头家纺公司自身库存趋于健康，在稳定的零售环境下，加盟商可能会阶段性补库。


收入：男装、户外25Q4和26Q1收入同比增速呈现逐季改善态势；女装25年各季度同比表现平稳，26Q1开始弱复苏；家纺25Q3由于大单品策略卓有成效，剔除基数影响后25Q3和25Q4收入改善趋势稳定，26Q1改善趋势进一步向好。归母净利润：细分子行业26Q1净利润同比增速均为正值。
销售费用率：女装销售费用率同比下滑，主要因为在波动的环境下，费用投放更加谨慎；男装、户外部分公司销售费用率提升，主要是因为店铺调改投入、电商投流增加；家纺部分公司销售费用率增加，主要因为推广大单品策略。管理费用率：25Q4各子行业管理费用绝对规模基本稳定；26Q1各子行业管理费用率均有所下降。
服装家纺：26Q1毛利率普遍同比改善，净利率回归至正常水平
。毛利率：25Q4和26Q1各细分子行业整体毛利率稳中有升；部分公司毛利率下滑，主要因为低毛利率的渠道占比提升、低毛利率产品占比提升（价格带下移）、折扣加深等。
归母净利率：服装家纺归母净利率26Q1边际改善，并且已基本回到历史平均水平。
运动服饰：26Q1板块流水增速环比改善，预计Q2将延续积极态势
26Q1板块流水表现亮眼，龙头公司同比增速较25Q4普遍改善。
预计26Q2板块流水将基本延续26Q1的趋势，受益于清明假期、五一黄金周带动，尤其在跑步、户外品类。

回顾26Q1，上游制造公司，由于涨价预期带来需求旺盛，收入实现同比快速增长，同时因为低价原材料储备，利润弹性更大。下游龙头鞋服制造商，需求端订单较为波动；供给端，中国大陆、印尼和越南生产基地假期重叠，季节性错位严重，产能瓶颈问题突出，另外各个生产基地产能负载不均匀。26年4月，龙头鞋服制造商月度营收增速有所改善，预计26Q2同比表现优于Q1，26H2订单趋势优于H1。
预计运动服饰、户外、家纺等细分子版块基本面有望延续稳健，建议关注安踏体育、李宁、富安娜、罗莱生活。龙头鞋服制造商基本面在26Q1筑底，预计在26年剩余时间趋势性改善，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。
民消费意愿恢复不及预期的风险；品牌升级不及预期的风险；终端需求疲软，订单不及预期的风险；产能扩张速度低于预期的风险。
纺织制造β：目前客户下单仍谨慎，但预计后续趋势向好
品牌客户下单仍谨慎：需求端，龙头鞋服制造商2026Q1订单较为波动；供给端，中国大陆、印尼和越南生产基地假期重叠，季节性错位严重，产能瓶颈问题突出，另外各个生产基地产能负载不均匀。
基本面筑底，趋势向好：2026年4月，龙头鞋服制造商月度营收增速有所改善，预计2026Q2同比表现优于Q1，2026H2订单趋势优于H1。


收入：25Q2至26Q1，纺织制造板块收入同比增速平稳，保持在零附近。但不同制造环节的公司表现分化。下游制造龙头华利集团26Q1收入同比下滑19%，主要因为地缘政治和关税政策不确定影响，部分客户推迟下单。而上游制造公司，由于涨价预期带来需求旺盛，收入实现同比双位数增长。
归母净利润：由于纺织制造板块具有高经营杠杆属性，因此归母净利润分化更为显著。另外，由于上游制造公司低价原材料储备，因此利润弹性较大。
纺织制造：积极控制管销费用
销售费用率：25Q4和26Q1纺织制造板块销售费用率稳定，这主要因为代工业务模式和强费用管控。管理费用率：25Q4和26Q1纺织制造公司整体积极控制管理费用。其中，龙头公司华利集团管理费用率提升，主要因为新投产工厂仍处于产能爬坡期，产能利用率偏低，导致规模效应不足。
纺织制造利润率：上游受益于涨价预期，下周受制于订单波动
毛利率：25Q4和26Q1，纺织制造下游龙头华利集团毛利率同比下滑，主要因为新工厂爬坡导致产能利用率不足和部分客户经营承压导致订单量下滑；上游制造公司受益于涨价预期带来的需求旺盛、低价原材料库存、高毛利率产品占比提升和产能利用率回升等多重正面因素影响。
:净利率：整体来看，纺织制造板块归母净利率的分化大于毛利率的分化。这主要因为需求差异导致规模效应不同。
居民消费意愿恢复不及预期的风险；
品牌升级不及预期的风险；
终端需求疲软，订单不及预期的风险；
产能扩张速度低于预期的风险。