纺织服装行业中期行业策略报告：服装家纺边际回暖纺织制造下游筑底-260531（20页）.pdf

1、研究团队中期行业策略报告服装家纺边际回暖，纺织制造下游筑底一、行情回顾：板块表现显著分化，纺服小幅下跌6年至今，申万纺织服装板块下跌2.4%，在31个板块中排名第19；申万纺织服装TTM市盈率在20-22倍之间，略高于历史平均水平。二、服装家纺：边际回暖，有望延续弱复苏26Q1服装板块阶段性回暖，更多是短期因素驱动。第一，今年春节时间较晚，节日消费周期拉长，对1-2月零售形成支撑，相应3月节后效应显著，消费动能有所回落。第二，26Q1整体气温偏暖，2月起春夏产品提前启动销售，对一季度形成正面拉动。26Q1家纺板块延续稳健增长态势，由于推行大单品策略，带动枕芯、被芯品类快速增长。后续更多创新单品

2、有望落地，并从爆款单品走向爆款矩阵。另外，在经历了深度去库存后，加盟商可能会阶段性补库。三、纺织制造：不同环节分化，下游基本面筑底回顾26Q1，上游制造公司，由于涨价预期带来需求旺盛，收入实现同比快速增长，同时因为低价原材料储备，利润弹性更大。下游龙头鞋服制造商，需求端订单较为波动；供给端，中国大陆、印尼和越南生产基地假期重叠，季节性错位严重，产能瓶颈问题突出，另外各个生产基地产能负载不均匀。26年4月，龙头鞋服制造商月度营收增速有所改善，预计26Q2同比表现优于Q1，26H2订单趋势优于H1。预计运动服饰、户外、家纺等细分子版块基本面有望延续稳健，建议关注安踏体育、李宁、富安娜、罗莱生活。龙

3、头鞋服制造商基本面在26Q1筑底，预计在26年剩余时间趋势性改善，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。民消费意愿恢复不及预期的风险；品牌升级不及预期的风险；终端需求疲软，订单不及预期的风险；产能扩张速度低于预期的风险。一、行情回顾：板块表现显著分化，纺服小幅下跌行情复盘：年初至今板块小幅下跌，板块估值处于历史均值2026年至今，申万纺织服装板块下跌2.4%，在31个板块中排名第19。2026年至今，申万纺织服装TTM市盈率在20-22倍之间，略高于历史平均水平。(divcenter)图表：2026.1.1-2026.5.26全行业板块涨跌幅(/divcenter)二、服装家纺：边际回暖，有望

4、延续弱复苏2026Q1消费环境环比改善。2026年1-2月和3月，社会消费品零售总额同比增长2.8%和1.9%，虽然增速仍低于2025年同期，但较2025年11月的1.3%和12月的0.9%已出现明显环比改善，阶段性地扭转自2025年5月以来的下行趋势。2026年1-2月和3月，服装鞋帽针纺织品类限额以上单位商品零售额当月同比增长10.4%和7.0%本轮回暖更多是短期因素驱动。第一，今年春节时间较晚，节日消费周期拉长，对1-2月零售形成支撑，相应3月节后效应显著，消费动能有所回落。第二，2026Q1整体气温偏暖，2月起春夏产品提前启动销售，对一季度形成正面拉动。家纺：行业基本面继续稳健，加盟商

5、有望阶段性补库家纺行业延续稳健增长态势：2025年至今，由于推行大单品策略，带动枕芯、被芯品类快速增长。后续更多创新单品有望落地，并从爆款单品走向爆款产品矩阵，稳健增长态势有望延续。加盟商有望进入补库周期：在经历了深度去库存后，龙头家纺公司自身库存趋于健康，在稳定的零售环境下，加盟商可能会阶段性补库。(divcenter)图表：富安娜存货同比增速和收入同比增速比较(/divcenter)收入：男装、户外25Q4和26Q1收入同比增速呈现逐季改善态势；女装25年各季度同比表现平稳，26Q1开始弱复苏；家纺25Q3由于大单品策略卓有成效，剔除基数影响后25Q3和25Q4收入改善趋势稳定，26Q1改

6、善趋势进一步向好。归母净利润：细分子行业26Q1净利润同比增速均为正值。销售费用率：女装销售费用率同比下滑，主要因为在波动的环境下，费用投放更加谨慎；男装、户外部分公司销售费用率提升，主要是因为店铺调改投入、电商投流增加；家纺部分公司销售费用率增加，主要因为推广大单品策略。管理费用率：25Q4各子行业管理费用绝对规模基本稳定；26Q1各子行业管理费用率均有所下降。服装家纺：26Q1毛利率普遍同比改善，净利率回归至正常水平。毛利率：25Q4和26Q1各细分子行业整体毛利率稳中有升；部分公司毛利率下滑，主要因为低毛利率