1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/5252 Table_Page 公司深度研究|水泥 证券研究报告 华新水泥华新水泥(600801.SH/06655.HK)打造打造全球全球领领先的先的跨跨国水国水泥泥企业企业 核心观核心观点点：具备深厚底蕴的跨国具备深厚底蕴的跨国水泥水泥公司。公司。公司是水泥行业百年老店，底蕴深厚，外资+国资股东背景，国际化能力强，正加速全球化产业链扩张。治理结构优秀，发展动能充足。国国内内水泥水泥业务业务竞争竞争力突力突出，出，未未来供来供给优给优化将化将带来带来盈利盈利改改善，善，产能产能管管控控趋势下公司已建趋势下公司已建立先发优势。立先发优势。预

2、计国内水泥行业 2024 年盈利见底，2025 年小幅上行，未来供给优化有望带来盈利中枢继续上行。公司国内水泥成本竞争力突出，从国内水泥吨毛利来看，公司已经处于行业第一梯队。产能管控趋势下公司已建立先发优势：不超产+碳优势显著，将显著受益于行业供给端产能推进。海海外外水水泥加泥加速速扩扩张，张，再再造一造一个个华华新。新。公司海外战略清晰明确，长期目标成为全球领先的跨国建材企业，近几年公司海外水泥产能加速扩张，2020 年之前集中在中亚和东南亚，2020 年后重心转移至非洲。截至目前公司海外水泥粉磨产能达到 3520 万吨/年，占公司总产能的 25%，公司海外竞争力强、盈利水平高，将持续贡献业

3、绩增量。尼日利亚项目并购落地，将带来 25-26 年确定性业绩增量。海外水泥供需关系好、盈利能力强，成长性突出，非洲格局更优，公司率先卡位。骨料资源属性保障盈骨料资源属性保障盈利下利下限，限，盈利稳定性强于盈利稳定性强于水泥水泥；公司公司骨料布局早，骨料布局早，成本优势强成本优势强+区位布局好，区位布局好，盈利领先同行，盈利领先同行，未来未来骨料骨料业绩有望趋稳。业绩有望趋稳。盈利预藙盈利预藙与投资建议与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为27/35/42 亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 13.8/10.5/8.9 倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们给予公

4、司 2026 年 A 股合理 PE 估值 15 倍的判断，对应公司 A 股合理价值 25.49 元/股，按照当前 A/H溢价率，对应 H 股合理价值 21.40 港元/股，维持 A/H“买入”评级。风险提示风险提示。国内水泥和骨料需求超预期下滑带来利润下降的风险，国际化经营风险，生产成本不断上涨的风险等。盈盈利预利预藙：藙：单位单位:人人民民币币百百万万元元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 33,757 34,217 34,518 37,562 39,609 增长率（%）10.8%1.4%0.9%8.8%5.4%EBITDA 8,603 8,146 9,8

5、35 11,741 13,195 归母净利润 2,762 2,416 2,701 3,533 4,202 增长率（%）2.3%-12.5%11.8%30.8%18.9%EPS（元/股）1.33 1.16 1.30 1.70 2.02 市盈率（P/E）9.4 10.4 13.8 10.5 8.9 ROE（%）9.5%8.0%8.5%10.4%11.5%EV/EBITDA 3.9 3.8 4.3 3.6 3.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 17.93 元/15.10 港元 合理价值 25.49 元/21.40 港元 前次评级

6、前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-09-18 基本数据基本数据 股票代码 600801.SH 06655.HK 总股本（百万股）2079.00 2079.00 流通股本（百万股）1344.28 734.72 总市值（百万）37,089 元 31,143 港元 一年内最高/低价 18.28-10.16 元 18.60-6.64 港元 30 日日均成交量（百万股）29.58 9.27 30 日日均成交额（百万）483 元 127 港元 近 3 个月涨跌幅（%）53.99 70.62 相相对市对市场表现场表现 分分析师：析师：谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC