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1、建材2025 年 8 月 6 日华新水泥(600801.SH)水泥国际化先行者，受益国内反内卷 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股价：股价：15.26 元元主要数据 主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/35.34%实际控制人 Holcim Ltd.总股本(百万股)2,079流通 A 股(百万股)1,344流通 B/H 股(百万股)735总市值（亿元）292流通 A 股市值(亿元)205每股净资产(元)14.66资产负债率(

2、%)50.9行情走势图行情走势图证券分析师 证券分析师 郑南完郑南完 投资咨询资格编号S1060521120001ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN 平安观点：华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团。华新水泥从国内老牌水泥厂发展为全球化建材集团。华新始创于 1907 年，现已发展为涵盖水泥、混凝土、骨料等全产业链一体化发展的全球化建材集团，在中国水泥企业熟料产能全球排行中位居第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名第三。2024年水泥、混凝土、骨料毛利润分别占比 51%、12%、32%，其中骨料占比大幅提

3、升，同时公司海外收入占比从2015年10%升至2024年24%。受益海外业务、骨料业务等发展，2025H1公司预计归母净利润 10.96-11.32 亿元，同比增长 50%-55%，经营业绩展现韧性。股权结构方面，公司兼具国资和外资股东，控股股东为世界领先的建筑材料供应商豪瑞集团，助力公司海外拓展。国内反内卷推动产能出清，海外市场大有可为。国内反内卷推动产能出清，海外市场大有可为。1）国内水泥市场方面，2025H1 水泥价格震荡走弱，因需求偏弱且错峰协同存在波折。2024 年 7月政治局会议要求防止“内卷式”恶性竞争，10 月工信部发文推动水泥行业备案产能与实际产能统一，2025 年 7 月中

4、央财经委员会提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”。反内卷约束下水泥行业超产治理值得期待，持续关注出清进展；同时下半年尤其旺季水泥价格有望企稳回升，全年盈利中枢有望高于 2024 年。2）国外水泥市场方面，非洲等国家水泥需求长期向好，且竞争格局相对稳定，海螺/华新的海外业务利润率好于国内，吸引许多建材企业出海投资建厂，未来海外仍大有可为。3）骨料业务方面，2025 上半年全国砂石均价延续下行趋势，因建筑市场开工率不足、砂石需求收窄，叠加产能供应持续释放、竞争加剧导致。往后看，尽管骨料价格短期或延续承压，但下行空间不宜过度悲观，因短腿属性强、生成工艺不同等因素，骨料盈利底部或

5、优于水泥行业。加速布局海外市场，骨料业务延续良好贡献。加速布局海外市场，骨料业务延续良好贡献。海外市场与骨料是公司未来增长重要驱动力，尤其海外市场。1）公司布局海外具备先发经验、发展理念优、外资股东背景等优势。2021-2024 年海外水泥粉磨产能从 1083 万吨/年升至 2250 万吨/年，中期目标 5000 万吨。公司 2025 年资本开支将大幅增加，拟 8 亿美元收购尼日利亚水泥项目，标的产能 1060 万吨/年，所在地尼日利亚为非洲第一人口大国和经济体，水泥市场格局良好，有望享受当地发展红利。2）公司骨料业务布局较早，具备一定成本与区2023A2024A2025E 2026E 202

6、7E 营业收入(百万元)33757 33757 34217 34217 35303 35303 37285 37285 40255 40255 YOY(%)10.8 1.4 3.2 5.6 8.0 净利润(百万元)2762 2416 2730 3043 3274 YOY(%)2.3-12.5 13.0 11.5 7.6 毛利率(%)26.7 24.7 27.1 27.5 27.6 净利率(%)8.2 7.1 7.7 8.2 8.1 ROE(%)9.5 8.0 8.4 8.8 8.8 EPS(摊薄/元)1.33 1.16 1.31 1.46 1.57 P/E(倍)10.6 12.1 10.7 9