【研报】机械设备行业：新冠肺炎疫情对工程机械行业影响研究非典vs新冠影响工程机械的三大差异-20200211[17页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年02月11日 机械设备 增持（维持） 工程机械 中性（维持） 章诚章诚 执业证书编号： S0570515020001 研究员 021-28972071 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 执业证书编号： S0570519090003 研究员 0755-82493570 时彧时彧 021-28972071 联系人 1机械设备机械设备: 行业周报（第六周） 行业周报（第六周） 2020.02 2机械

2、设备机械设备: 市场下跌中的高端制造布局良市场下跌中的高端制造布局良 机机2020.02 3机械设备机械设备: 行业周报（第五周） 行业周报（第五周） 2020.02 资料来源：Wind 非典非典vs新冠新冠,影响影响工程机械工程机械的三大差异的三大差异 新冠肺炎疫情对工程机械行业影响研究 疫情不改龙头优势，工程机械行业的回顾与展望疫情不改龙头优势，工程机械行业的回顾与展望 对比“非典”疫情，我们认为，本轮疫情对工程机械行业的影响有三大差 异：1）经济周期差异，当前已处于后城镇化时代，逆周期投资或更加倾向 于稳需求；2）发展阶段差异，工程机械行业已步入稳定发展期，行业具备 一定的抗风险能力；3

3、）竞争格局差异，国产品牌实力显著增强，市场份额 与国际化程度大幅提升。国产龙头公司的优势不会因为疫情而改变，受益 于行业集中度提升与盈利能力修复，业绩仍有增长空间。推荐三一重工、 柳工、恒立液压。 经济周期经济周期差异：快速城镇化差异：快速城镇化 vs 后城镇化时代，逆周期投资后城镇化时代，逆周期投资侧重稳侧重稳需求需求 上一轮“非典”期间，中国正处于快速城镇化进程当中。2003 年，在国家 积极的财政政策和稳健的货币政策支持下， 基建和地产投资保持稳步增长， “非典” 疫情影响短暂且有限。 本轮疫情的背后， 中国城镇化率已超过60%， 参照美国与日本的历史数据，未来城镇化速度或将大幅趋缓。在

4、此背景下， 我们认为，后续的逆周期投资会更倾向于稳需求。2020 年，地产需求或将 延后，拖累新开工与施工；基建投资增速有望上行，疫情扰动有限。 发展阶段发展阶段差异：快速成长期差异：快速成长期 vs 稳定发展期稳定发展期，行业抵，行业抵抗风险能力更强抗风险能力更强 2003 年中国工程机械行业处于快速成长期， 当年主要品种销量均保持较快 增长，挖掘机/装载机/轮式起重机/泵车分别增长 72%/61%/51%/121%，国 产龙头品牌的收入与净利润均保持了较高的同比增长。2017-2019 年，国 内工程机械行业经历连续 3 年高增长后，有望进入平稳发展期。其中，挖 掘机市场或将小幅波动，起重

5、机械与混凝土机械市场仍有望保持增长。工 程机械销售旺季或后移，行业现有产能与存货相对充裕，后续复工节奏将 取决于疫情缓和与下游开工情况。 竞争格局差异：竞争格局差异：国产品牌实力显著增强，市场份额与国际化程度大幅提升国产品牌实力显著增强，市场份额与国际化程度大幅提升 国产工程机械产品竞争力大幅提升， 相比进口或合资品牌具有更高性价比、 更加智能化的优势，产品系列相比 2003 年也更加完整。从营业收入角度 看，国产龙头品牌与全球龙头的差距大幅缩小。从产品份额看，国产品牌 在国内市场已大幅超过国际品牌。从国际化程度看，国产品牌的海外布局 更加完善，海外收入规模大幅提升，出口市场份额持续提升。 疫

6、情短期影响，不改国产龙头全球化扩张的脚步疫情短期影响，不改国产龙头全球化扩张的脚步，看好长期成长空间，看好长期成长空间 截至 2020 年 2 月 11 日收盘价，国内工程机械主机厂 2020 年 PE 均值为 9.1 倍，处于历史较低水平，低于卡特彼勒/小松同期 PE 估值（13.3 倍） 。2020 年工程机械行业有望实现平稳发展， 有助于估值维持稳定。 龙头公司优势不会 因为疫情而改变， 受益于行业集中度提升与盈利能力修复， 业绩仍有增长空间。 对标全球龙头，看好长期成长空间，推荐三一重工、柳工、恒立液压。 风险提示：疫情控制进度不及预期；基建与房地产投资不及预期；原材料 价格大幅波动；