【公司研究】伟星新材-投资价值分析报告：百年“老”店的“新”阶段-20200525[24页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 百百年年“老老”店的店的“新新”阶阶段段 伟星新材（002372）投资价值分析报告2020.5.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 陈中亮陈中亮 建材行业分析师 S1010519060004 公司公司秉承秉承“可持续发展可持续发展”的价的价值观，打造建材行业百年老店。上市以来，值观，打造建材行业百年老店。上市以来，公司公司收入年化增长收入年化增长 17.49%，净利润年化增长，净利润年化增长 22.18%，市值年化增长，市值年化增长 15.41%，累，累计分红计分红

2、 42 亿元，除亿元，除 2011 年外，股价均有年度正收益。年外，股价均有年度正收益。 塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高：塑料管道行业的材料特点：渗透率提升、隐蔽性、犯错成本高：塑料管道性能优异，可以替代其他材质管道实现渗透率提升，且下游应用领域不断拓展，行业具备增长空间。除了新建需求外，受益于海绵城市及老旧小区改造，以及存量住宅进入大规模翻新期，具备存量市场空间。由于隐蔽性特征，历史上曾有大量低质量的管道被使用。近几年受益于开发商集中度提升，最低价中标现象改善以及消费升级需求，行业集中度处于快速提升期，龙头公司面临增长机遇。 一以贯之的伟星文化，打造建材百年老店。一以

3、贯之的伟星文化，打造建材百年老店。伟星新材成立于 1999 年，是伟星集团的控股子公司，集团涉足服装辅料、新型建材、房地产、水电、金融投资等领域，弘扬“可持续发展”的核心价值观，致力于打造“百年伟星”。从上市平台伟星新材及伟星股份来看，两家公司均具备现金流好、增长稳健、分红率高的特征，并且通过股权激励提升管理层工作积极性。 地产产业链上的消费品，地产产业链上的消费品，C 端具备高竞争壁垒。端具备高竞争壁垒。伟星新材零售端 PPR 管材定位高端，价格高于其他内资品牌 30%左右，匹配“星管家”服务，具备高竞争壁垒，归功于扁平化渠道搭建及品牌营销。从毛利率角度看，公司 PPR 管道毛利率高于永高及

4、雄塑，且抗原材料价格波动的风险强，具备消费品属性。 零售业务具备市占率提升空间，工程业务具备增长弹性，同心圆战略贡献新的零售业务具备市占率提升空间，工程业务具备增长弹性，同心圆战略贡献新的增长点。增长点。我们估算公司零售业务市占率为 5%（全住宅口径），具备提升空间。2018 年，由于精装房趋势，公司零售为先战略转化为“零售+工程双轮驱动”，并且提出“同心圆多元化”战略，重点培育防水与净水业务，打造新的增长点。 风险因素。风险因素。零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。 投资建议。投资建议。公司为 C 端塑料管龙头，原材料价格下降利好毛利率向上弹性，在工程零售双轮驱动及同心圆扩张

5、战略下，预计疫情后需求恢复，将推动公司营收和业绩增长，我们维持公司 2020-2022 年 EPS 预测 0.7/0.79/0.86 元，给予2020 年 23 倍 PE 估值，对应目标价 16 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,569.54 4,664.06 4,915.21 5,652.49 6,161.22 增长率 YoY% 17% 2% 5% 15% 9% 净利润(百万元) 978.33 983.25 1,107.40 1,249.51 1,356.49 增长率 YoY% 19% 1% 13% 1

6、3% 9% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.75 0.63 0.70 0.79 0.86 毛利率% 47% 46% 46% 46% 46% PE 17 20 18 16 15 PB 5 5 5 4 4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 5 月 20 日收盘价 伟星新材伟星新材 002372.SZ 评级评级 买入买入（维持）（维持） 当前价 12.38 元 目标价 16 元 总股本 1573 百万股 流通股本 1415 百万股 52 周最高/最低价 20.75/10.18元 近1 月绝对涨幅 1.48% 近6 月绝对涨幅 -3.66% 近12月绝对涨幅 -33