【公司研究】永冠新材-投资价值分析报告：传统业务加速扩产新业务聚焦高端品类-210108（37页）.pdf

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1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传统业务加速扩产，新业务聚焦高端品类传统业务加速扩产，新业务聚焦高端品类 永冠新材（603681）投资价值分析报告2021.1.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内公司是国内具备全产业链供应能力的综合性胶带企业具备全产业链供应能力的综合性胶带企业，产品种类丰富。，产品种类丰富。在积极在积极 扩产传统业务满足下游需求的同时， 公司积极布局工业扩产传统业务满足下游需求的同时， 公司积极布局工业&医疗医疗&可降解领域胶带可降解领域胶带 应用。我们认为传统业务扩产后，应用。我们认为传统业务扩产后，公司公司将依托规模优势占领中低端市场

2、。将依托规模优势占领中低端市场。同时，同时， 公司积极布局线束、医疗公司积极布局线束、医疗、可降解粘胶可降解粘胶带等高端胶带产品带等高端胶带产品，产品附加值产品附加值预计预计将将 进一步提升。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。进一步提升。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 国内粘胶带行业国内粘胶带行业头部头部企业，企业，品类齐全下游覆盖广品类齐全下游覆盖广。公司是国内粘胶带头部企业， 拥有布基、纸基、膜基（PVC、OPP）等多个胶带品类，下游广泛应用于民用、 工业用、医用等各个领域，销售市场覆盖国内、欧美、日本、东南亚等多个不 同层次市场。 国内市场

3、：供给尚以中低端为主，传统业务国内市场：供给尚以中低端为主，传统业务具备规模优势具备规模优势+积极拓展新业务的企积极拓展新业务的企 业业预计预计将具备核心优势将具备核心优势。全球格局方面，3M 等全球产业龙头占据了大多数市场 份额，尤其垄断了国内外中高端胶带市场。市场规模方面，国内市场发展迅速， 过去 10 年 CAGR 8%，我们预计未来 5 年将维持高增速。国内厂商主要凭借成 本优势占领中低端市场，整体研发能力较弱，我们认为未来在国内产业结构升 级、环保等因素影响下，传统业务企稳、拥有核心技术积累、积极拓展创新业 务的企业将会率先成为行业龙头，中小厂商将逐渐被市场淘汰，行业集中度将 加速提

4、升。 传统业务持续扩张传统业务持续扩张，积极打造全产业链，积极打造全产业链。传统业务方面，公司持续扩产满足下 游需求： （1）膜基胶带：）膜基胶带：通过募投项目扩产合计 8580 万平方米 PVC 胶带产能 及 11 万吨 OPP 胶带产能的同时，引入德国布鲁克纳 BOPP 产线，产业链向上 游进一步扩展的同时，进一步增强成本控制；（2）布基胶带：）布基胶带：作为核心产品， 公司布基胶带拥有国内超 20%以上产能，拥有 3M、Galaxy 等国际知名客户； （3）纸基胶带：）纸基胶带：受益于布基胶带的核心客户群，公司纸基胶带下游客户稳定， 募投项目合计约 2.28 亿平方米产能稳步推进中，预计

5、 21 年 6 月开始放量。 高新业务稳步推进，车用线束胶带高新业务稳步推进，车用线束胶带&医疗胶带医疗胶带&可降解领域齐发力。可降解领域齐发力。公司积极布 局高端粘胶带， 线束、 医用胶带/可降解项目中长期预计将贡献约 2 亿元净利润， 丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公 司在粘胶带行业的领先地位。 风险因素：风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建 产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。 投资建议：投资建议：考虑到公司未来的成长性，以及公司中长期高端项目逐步落地，我 们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计

6、公司国内粘 胶带行业头部地位将进一步加强。我们预计公司 20202022 年归母净利润为 1.55/1.97/2.66 亿元，对应 EPS 预测为 0.93/1.18/1.60 元。参考可比公司及历 史估值水平，考虑公司的成长性，给予公司 2021 年 25xPE，对应目标价 30 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 永冠新材永冠新材 603681 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 19.72 元 目标价 30 元 总股本 167 百万股 流通股本 62 百万股 52周最高/最低价 26.8/16.72 元 近1 月绝对涨幅 -0.90% 近6 月绝对涨幅 -0.90% 近12月绝对