【公司研究】妙可蓝多-国民奶酪第一品牌乘行业东风快速腾飞-20200616[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 国民奶酪第一品牌，乘行业东风快速腾飞国民奶酪第一品牌，乘行业东风快速腾飞 报告摘要报告摘要： 奶酪行业进入量价齐升阶段，增长潜力巨大，国内品牌有望突围。奶酪行业进入量价齐升阶段，增长潜力巨大，国内品牌有望突围。我国 乳制品消费升级趋势明显，奶酪是整个乳制品行业中增速最快的细分品 类。 2019 年我国奶酪市场规模达 65.5 亿， 2009-2019 年 CAGR为 22.18%， 进入量价齐升阶段。Euromonitor 预计 2020 至 2024 年奶酪零售市场规 模 CAGR 为 11%-12%, 2024 年有望达到 113 亿。2019 年我国奶酪

2、人均 消费量仅有 0.1kg，远低于发达国家的 12.91kg，我国奶酪消费量提升空 间广阔。目前我国市场以外资品牌主导，整体竞争环境较为宽松。本土 品牌利用现有渠道优势和紧跟国人消费偏好，未来有望赶超海外品牌。 产品力领先产品力领先&全方位营销全方位营销提升品牌力提升品牌力，奶酪棒，奶酪棒实现爆发式增长实现爆发式增长。妙可蓝 多与万头奶牛生态牧场合作，拥有优质奶源，研发团队由“中国奶酪第 一人”刘宗尚带头，实力领先。公司产品在口味、口感和食用便捷程度 上超过大部分竞品。在广告营销上，妙可蓝多与高热度动画 IP 汪汪队 合作，在央视和分众传媒上大力投放广告，同时积极布局内容营销，打 造儿童奶酪

3、=妙可蓝多品牌形象。 突出的产品力叠加大力度的品牌营销， 2018 年奶酪棒销售额达 1 亿， 2019 年奶酪棒收入达 4.6 亿元， 同比增长 250%。公司计划 2020 年打造 5 个过亿大单品，5 月推出新口味奶酪棒 产品以及计划今年探索成人奶酪，看好未来公司奶酪棒将持续爆发。 渠道渠道端掌握先发端掌握先发优势优势，终端持续下沉加强终端持续下沉加强渠道渠道护城河护城河。公司 2017 年起 开拓零售渠道，网点数量从 2017 年的 1.3 万家增长至 2019 年的 13.2 万 家。公司渠道快速拓展主要来自于：1）高标准选拔有经验的经销商；2） 渠道扁平化保证经销商利润；3）给经销

4、商提供多方面支持，保证终端 动销和库存周转正常； 4） 终端实行有效陈列和有效试吃。 公司计划 2020 年网点数量突破 25 万家，未来目标达到 50 万家。公司凭借在渠道端掌 握先发优势&渠道下沉能力强， 将持续快速抢占市场， 加强渠道护城河。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 0.30、0.51、0.92 元，对应 PE 分别为 122X、71X、40X，给予“增持”评级，后续随着品类扩张和 消费群体延展，公司成长空间大，上调目标价。 风险提示风险提示：产能释放不及预期，食品安全问题 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2

5、021E 2022E 营业收入营业收入 1,226 1,744 2,703 4,008 5,571 (+/-)% 24.82% 42.32% 54.96% 48.26% 39.01% 归属母公司归属母公司净利润净利润 11 19 122 210 375 (+/-)% 148.69% 80.72% 535.73% 71.85% 78.50% 每股收益（元）每股收益（元） 0.03 0.05 0.30 0.51 0.92 市盈率市盈率 295.07 310.37 122.02 71.00 39.78 市净率市净率 2.58 4.72 10.75 9.33 7.56 净资产收益率净资产收益率(%)

6、0.87% 1.52% 8.81% 13.15% 19.01% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 410 409 409 409 409 增持增持 上次评级： 增持 股票数据 2020/6/12 6 个月目标价（元） 39.29 收盘价（元） 36.44 12 个月股价区间 （元） 9.5140.90 总市值（百万元） 14,917 总股本（百万股） 409 A股（百万股） 409 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 6 历史收益率曲线 -3% 54% 111% 168% 225% 282%